三、智能定投方案3-市盈率法實(shí)證分析主要結(jié)論：

　　通過市盈率法進(jìn)行智能定投的方案3能夠較穩(wěn)定持續(xù)地實(shí)現(xiàn)正相對收益，但是成效并不顯著。同時(shí)，該智能方案在期限較長的定投中效果更為明顯；而相比主動(dòng)型偏股基金，其應(yīng)用于指數(shù)型基金的效果更優(yōu)良；該智能定投方案的激進(jìn)型、穩(wěn)健型、防御型三個(gè)子方案中，防御型子方案的智能化效果最佳。

　　具體而言，對該智能定投方式的實(shí)證分析的結(jié)論主要有六點(diǎn)，如下：

　　1、在這種智能定投方案下，選取與基金投資風(fēng)格較契合的標(biāo)的指數(shù)是關(guān)鍵的第一步。

　　盡管眾偏股型基金的業(yè)績表現(xiàn)均首先受到基礎(chǔ)市場（即A股市場）的影響，但不同風(fēng)格的基金業(yè)績在整體上仍存在差異。為了使得所選取的參照指數(shù)能夠盡量反映這種差異，在選擇參照指數(shù)時(shí)，投資者也需要判斷并選擇與基金投資風(fēng)格較契合的標(biāo)的指數(shù)，如上證綜指可適用于平衡型，中證100、滬深300可適用于價(jià)值型，中證500可適用于中盤成長型等。這是參與這種智能定投方案并力圖實(shí)現(xiàn)一定成效的關(guān)鍵的第一步。

　　從實(shí)證分析的結(jié)果來看，雖然由于可供選擇的、成立時(shí)間長且中長期業(yè)績表現(xiàn)中上的基金數(shù)量較少，我們沒有分別從各類型基金中選取多只基金進(jìn)行實(shí)證分析比較，但這一論點(diǎn)也側(cè)面地從這種智能定投方案在嘉實(shí)滬深300上取得的效果最為優(yōu)良的結(jié)論中得到論證。在A股市場上，大盤股流通市值占比八成左右，對上證綜指的走勢起決定性作用，因而，上證綜指有條件成為大盤風(fēng)格基金尤其是大盤平衡型基金的參照指數(shù)。相對大盤平衡型的華夏收入、國泰金鷹增長而言，嘉實(shí)滬深300大盤風(fēng)格不僅突出而且持續(xù)性非常好，同時(shí)，嘉實(shí)滬深300持續(xù)保持高倉位的運(yùn)作方式以緊密跟蹤與上證綜指走勢高度相關(guān)的滬深300指數(shù)的市場表現(xiàn)，因而，上證綜指與嘉實(shí)滬深300之間的契合度更高，在這一智能定投方案下，嘉實(shí)滬深300便表現(xiàn)出更為良好的智能定投效果。

　　2、在這種智能定投方案下，可較穩(wěn)定持續(xù)地獲得正相對收益，但正相對收益率并不高。

　　實(shí)證分析表明，智能定投方案3通過回顧歷史A股市場市盈率并借助歷史經(jīng)驗(yàn)的方式將市場指數(shù)劃分出高估、合理、低估區(qū)域，具有合理性與可行性，該方案能夠使智能定投在絕大多數(shù)時(shí)間段里持續(xù)穩(wěn)定地獲得正相對收益率，但正相對收益率多集中在0% ~ 5%之間，增強(qiáng)定投收益的效果較有限。

　　3、在這種智能定投方案下，定投指數(shù)型基金的效果更良好。

　　從實(shí)證分析結(jié)果看，在該智能定投方案中，指數(shù)型基金的各期限定投所獲得的正相對收益普遍明顯高于主動(dòng)偏股型基金定投的正相對收益，這表明該智能定投方案應(yīng)用于指數(shù)型基金定投時(shí)的效果顯著好于應(yīng)用于主動(dòng)偏股型基金的效果。

　　其中原因在對結(jié)論1的分析中已經(jīng)有所說明。在A股市場上，大盤股流通市值占比八成左右，對上證綜指的走勢起決定性作用，因而，上證綜指有條件成為大盤風(fēng)格基金尤其是大盤平衡型基金的參照指數(shù)。相對大盤平衡型的華夏收入、國泰金鷹增長而言，嘉實(shí)滬深300大盤風(fēng)格不僅突出而且持續(xù)性非常好，同時(shí)，嘉實(shí)滬深300持續(xù)保持高倉位的運(yùn)作方式以緊密跟蹤與上證綜指走勢高度相關(guān)的滬深300指數(shù)的市場表現(xiàn)，因而，上證綜指與嘉實(shí)滬深300之間的契合度更高，在這一智能定投方案下，嘉實(shí)滬深300便表現(xiàn)出更為良好的智能定投效果。這一結(jié)論可以推廣到其他指數(shù)型基金的智能定投應(yīng)用中。

　　4、這種智能定投方案應(yīng)用于期限較長的定投時(shí)效果更明顯，應(yīng)用于短期定投的效果非常有限。

　　通過分析發(fā)現(xiàn)，智能定投方案三應(yīng)用于1年期短期定投的正效應(yīng)非常不明顯，而應(yīng)用于3年期中期定投的正相對收益率普遍高于1年期短期定投，應(yīng)用于5年期長期定投的正效應(yīng)普遍高于3年期中期定投。我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種效果差異的原因主要是，更長期的定投所跨越的投資時(shí)期較長，所經(jīng)歷的市場周期能夠更完整地覆蓋高估、合理、低估區(qū)域，相應(yīng)地，定投金額能夠更分散化地分布于低投資金額區(qū)、標(biāo)準(zhǔn)投資金額區(qū)、高投資金額區(qū)，較長的投資期限便促使該方案的智能化效果發(fā)揮得更充分。因此，我們建議投資者在選擇該智能定投方案時(shí)，應(yīng)盡量堅(jiān)持長期化的投資。

　　5、該智能定投方案的激進(jìn)型、穩(wěn)健型、保守型三個(gè)子方案中，保守型子方案的智能化效果最佳。

　　通過對比智能定投方案三的激進(jìn)型、穩(wěn)健型、防御型三個(gè)子方案的定投效果發(fā)現(xiàn)，激進(jìn)型、穩(wěn)健型子方案定投效果的差異不顯著，而防御型子方案的相對收益率則普遍高于激進(jìn)型、穩(wěn)健型子方案，表現(xiàn)出現(xiàn)更為優(yōu)良的智能化效果。

　　這三種子方案存在定投效果差異的原因在于，激進(jìn)型、穩(wěn)健型、保守型三個(gè)子方案對市場的高估、合理、低估區(qū)域的范圍界定不一樣：激進(jìn)型子方案風(fēng)險(xiǎn)偏好最高，穩(wěn)健型子方案風(fēng)險(xiǎn)偏好中等，保守型子方案風(fēng)險(xiǎn)偏好最低，相應(yīng)地，激進(jìn)型、穩(wěn)健型子方案界定的高市盈率區(qū)間的市盈率水平高于保守型且區(qū)間較窄，而界定的低市盈率區(qū)間的市盈率水平稍高于保守型且區(qū)間較寬；這一范圍界定的差異直接導(dǎo)致了激進(jìn)型、穩(wěn)健型子方案在市場相對高位時(shí)的投資金額高于保守型子方案，從而導(dǎo)致了保守型子方案的持有成本更低于激進(jìn)型、穩(wěn)健型子方案。

　　基于對結(jié)論5的分析，我們認(rèn)為，投資者完全可以將級差加大以強(qiáng)化保守型子方案的定投效果，從而在效果最優(yōu)的保守型子方案中獲得更顯著的智能定投成效。

　　6、在該智能定投方案下，激進(jìn)型子方案累計(jì)投資金額≥穩(wěn)健型子方案累計(jì)投資金額≥防御型子方案累計(jì)投資金額。

　　在該智能定投方案下，激進(jìn)型子方案累計(jì)投資金額最高，穩(wěn)健型子方案累計(jì)投資金額次之，保守型子方案累計(jì)投資金額最低。結(jié)論5中的定投效果差異原因也適用于對結(jié)論6的分析。

　　由于三種子方案存在累計(jì)投資金額的差異，使得盡管保守型子方案的收益率水平更高，但在市場向好/向弱的行情背景下，激進(jìn)型子方案完全有機(jī)會獲得更高/更低于穩(wěn)健型、保守型子方案的絕對收益總額。

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