事件：晨光文具發(fā)布2020中報，實現(xiàn)營收47.61億元，同比下降1.60%；歸母凈利4.65億元，同比下降1.44%，扣非后同比下降9.4%。

　　其中，Q2營收26.78億元，同比增長7.85%，凈利2.33億元，同比增長10.15%，扣非后同比增長9.46%。20H1業(yè)績符合預(yù)期。

　　點評：

　　Q2各項業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速，晨光科技增速亮眼

　　分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計個位數(shù)下滑，復(fù)學(xué)受損，門店客流下滑，但公司扶持經(jīng)銷商開辟終端銷路，Q2趨勢向上�？屏ζ胀�比增長7%，其中Q2增長18%，采購需求逐漸恢復(fù)，預(yù)計全年維持高增趨勢。零售大店同比增長2%，其中九木增長19%，新開店176家，雖然購物中心客流影響大，但作為新業(yè)態(tài)發(fā)展迅速。晨光科技同比增長64%，作為線上直銷窗口，疫情期間開始發(fā)力，預(yù)計未來將成為常態(tài)渠道。

　　分品類看，書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷同比變動分別為-12%/-5%/2%/7%，晨光仍存在品類拓展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢。

　　毛利率和期間費用率上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流短暫承壓毛利率上升0.9pct至27.1%，主要系增值稅影響、原材料價格下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。書寫工具/學(xué)生文具毛利率分別上升5.4/1.7pct。

　　期間費用率向上，銷售/管理/研發(fā)費用率上升1.0/0.7/0.3pct，宣傳投入有所增加，其中Q2銷售/管理費用率僅上升0.7/0.2pct。

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降48.8%，主要系疫情影響應(yīng)收賬款，但下半年情況有望回暖。

　　全年預(yù)判傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，科力普與零售大店增速可期。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，即將迎來開學(xué)季，預(yù)計需求逐季回暖，同時公司優(yōu)化渠道、迭代新品、聯(lián)盟APP提升終端運營效率，市占率有望提升。此外，今年線上預(yù)計占近15%（晨光科技+線上分銷），新渠道發(fā)展迅速。

　　科力普，公司持續(xù)開發(fā)大客戶，并通過省心購業(yè)務(wù)開拓小微企業(yè)市場，保持業(yè)績穩(wěn)健增長。零售大店，商場客流恢復(fù)，公司積累經(jīng)驗，完善選品鋪貨與運營模式，盲盒等爆品增長迅速，預(yù)計全年業(yè)績向好。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司20-22年EPS分別為1.29/1.59/1.98元，對應(yīng)20-22年P(guān)E分別為51X/41X/33X，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)未來空間可期，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情無法進一步控制，加盟商生存情況不及預(yù)期，科力普客戶拓展不及預(yù)期