事件概述：上海銀行公布2020 半年報：2020 年中期總資產(chǎn)2.39萬億元（+4.46%，QoQ），上半年實現(xiàn)營收254.12 億，同比增1.04%；歸母凈利潤111.31 億，同比增3.9%；不良率1.19%（+1bp，QoQ），撥備覆蓋率330.61% （-6.23pct，QoQ）；ROE（ 年化） 13.69%（-0.93pct，YoY）。

　　分析判斷：

　　上海銀行特色金融和業(yè)務(wù)線上化奠定了零售客群基礎(chǔ)，展望后續(xù)，隨著疫情影響減弱，上海及長三角地區(qū)消費需求反彈更具優(yōu)勢，有助于存貸規(guī)模的進一步擴增。同時受益于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)向低風險的按揭傾斜，消費貸不良抬頭但規(guī)模有所壓降，結(jié)合低市場利率環(huán)境下息差具備一定韌性，以及公司較強的成本管控能力，公司下半年業(yè)績將保持穩(wěn)健。

　　二季度業(yè)績環(huán)比改善，資產(chǎn)質(zhì)量小幅承壓

　　公司上半年業(yè)績主要關(guān)注：1）受疫情影響盈利增速整體回落，但二季度量價齊升下邊際有所改善，PPOP 增速二季度轉(zhuǎn)正。2）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，存貸款增長保持穩(wěn)健，且二季度環(huán)比增幅優(yōu)于一季度；同時個貸持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，消費貸和信用卡縮量、按揭貸款占比提升。3）受益于主動負債成本的大幅下行，凈息差整體有所提升。4）資產(chǎn)質(zhì)量方面，在加大核銷和撥備計提的情況下，不良率和撥覆率基本保持平穩(wěn)，但關(guān)注類占比和逾期率等先行指標有所波動，對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善的情況下主要來自零售端消費貸質(zhì)量的擾動。

　　拓展線上渠道，發(fā)力特色金融

　　依托長三角地區(qū)發(fā)達的經(jīng)濟環(huán)境和金融科技的持續(xù)深化，上海銀行打造了消費金融、財富管理、養(yǎng)老金融三大戰(zhàn)略特色業(yè)務(wù)，并取得顯著成效。1）消費金融：一方面信用卡發(fā)卡量和交易規(guī)模持續(xù)擴增，帶動消費金融整體客群和貸款業(yè)務(wù)量都有快速提升。

　　另一方面通過金融科技的投入，加速業(yè)務(wù)線上化轉(zhuǎn)型，線上客群拓展增幅顯著，客戶數(shù)和AUM 持續(xù)擴增。2）財富管理：基于長三角地區(qū)良好的金融環(huán)境，上海銀行發(fā)力著力財富管理業(yè)務(wù)，理財對零售客戶AUM 的增量貢獻超50%，其中上半年代發(fā)工資、養(yǎng)老及財富三類客群AUM 均保持雙位數(shù)增幅。3）養(yǎng)老金融：中期末公司養(yǎng)老金客戶158 萬戶，在上海地區(qū)養(yǎng)老金存量客戶位列第一；養(yǎng)老金客戶AUM 較上年末增10.4%，貢獻了零售客戶AUM 的45.7%。特色金融尤其是零售業(yè)務(wù)的拓展、精準營銷的深化，有助于公司高收益信貸資產(chǎn)的獲取，以及中收的提升。

　　投資建議

　　2020 年、2021 年，我們主要假設(shè)：1）息差，公司受益于主動負債成本緩釋，2020 年息差同比提升，但隨著寬貨幣政策的邊際退出，2021 年重定價壓力下凈息差將小幅下行；2）生息資產(chǎn)規(guī)模，2020 年資產(chǎn)規(guī)模整體保持8%左右的增速；3）信用成本，資產(chǎn)質(zhì)量小幅承壓的同時主動加大計提夯實質(zhì)量，2020 年信用成本提升，后續(xù)伴隨資產(chǎn)質(zhì)量改善信用成本整體下行。基于上述假設(shè)，我們預(yù)計2020、2021 年公司的營業(yè)收入分別為527.8 億元、558.6 億元，同比增長6.0%、5.8%；歸母凈利潤分別為209.0 億元、223.9 億元，同比增長3.0%、7.1%。公司目前股價對應(yīng)2020、2021 年P(guān)B 僅0.7、0.64 倍，目前靜態(tài)PB已經(jīng)低于最近5 年的估值平均水平0.7 倍，考慮到公司零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展、資負結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，盈利能力將保持穩(wěn)健，首次覆蓋我們給予公司“增持”評級。

　　風險提示

　　1） 經(jīng)濟未來恢復(fù)不及預(yù)期，信用成本繼續(xù)大幅提升的風險；

　　2） 公司經(jīng)營層面的重大風險等。