業(yè)績概要： 公司發(fā)布2020 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.8 億元，同比增長20.86%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.9 億元，同比下降40.5%；對應(yīng)EPS 為0.343 元，Q1、Q2EPS 分別0.16 元、0.18 元。第二季度單季營業(yè)收入同比+32.6%，歸母利潤同比-46.8%。

　　噸鋼數(shù)據(jù)：上半年共銷售冷軋鋼材產(chǎn)品92.62 萬噸、熱軋鋼材產(chǎn)品379.02 萬噸，分別同比-13.3%、+3.66%。兩者合計(jì)472 萬噸，同比持平。折算噸鋼售價(jià)3453 元，噸鋼三項(xiàng)費(fèi)用87 元，噸鋼利潤235 元，同比分別變化-198 元、+18 元、-156 元。

　　上半年收入上升、盈利能力下降：上半年公司營業(yè)收入明顯增長，主要是對外貿(mào)易和延伸加工業(yè)務(wù)增加所致。生產(chǎn)方面，面對疫情帶來的沖擊，公司動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)、檢修計(jì)劃，階段性地壓減煉鋼產(chǎn)量，先后實(shí)施 8#高爐大修、轉(zhuǎn)爐三次系統(tǒng)檢修，較好地化解了疫情帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)鋼材市場回暖時(shí)，各工序迅速釋放產(chǎn)能，進(jìn)入二季度產(chǎn)量連續(xù)保持高位，抓住了鋼材價(jià)格回升的機(jī)會(huì)。

　　上半年公司毛利率5.81%，同比下降4.76Pct，增量較大的貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率偏低，會(huì)拉低公司整體毛利率，這是公司上半年毛利率下降的原因之一。此外受疫情沖擊，一季度鋼鐵需求大幅收縮，庫存累積，盈利能力明顯下降，導(dǎo)致冶煉業(yè)務(wù)毛利率收縮。上半年期間費(fèi)用率同比-0.15Pct 至2.04%，凈利率同比-3.52Pct 至3.48%。

　　二季度單季盈利能力回升：公司Q2 毛利率環(huán)比上升0.63Pct 至6.1%，二季度國內(nèi)疫情逐步消退，鋼鐵下游需求快速恢復(fù)，疊加趕進(jìn)度因素，鋼鐵需求出現(xiàn)顯著同比和環(huán)比增長，噸鋼盈利環(huán)比改善。但同比而言，受制于行業(yè)整體供應(yīng)能力的增加，鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)盈利能力仍不及去年同期，故二季度行業(yè)盈利同比仍然顯著收縮。公司管理費(fèi)用率環(huán)比有0.7Pct 的上升，所以在一定程度上抵消了毛利率的環(huán)比上升，Q2 凈利率環(huán)比基本持平。

　　投資建議：6 月份以來，受益于汽車、機(jī)械等工業(yè)類下游領(lǐng)域產(chǎn)量的快速回升，熱軋板需求明顯改善，盈利能力顯著回升。公司作為江西省內(nèi)大型的國有鋼材生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)鋼量近900 萬噸，其中熱軋板、冷軋板以及中厚板等板材占比近75%，公司將顯著受益于板材供需環(huán)境的短期改善，預(yù)計(jì)三季度盈利有望進(jìn)一步環(huán)比回升。長期而言受制于國內(nèi)地產(chǎn)的調(diào)整壓力，鋼鐵行業(yè)盈利能力長期仍面臨較多不確定性。預(yù)計(jì)2020-2022 年公司EPS 分別為0.78 元、0.51 元以及0.65 元，維持“持有”評(píng)級(jí)；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致鋼鐵需求承壓；供給端大幅釋放。