公司發(fā)布2020 年中報(bào)。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限公司2020 年上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.15、1.21、1.09 億元，同比增長(zhǎng)分別為24.95%、41.79%和42.29%，上半年公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。其中Q2 營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到44.87%、52.28%和82.58%，高于一季度7.68%、32.42%和13.27%的增速。由于占公司主動(dòng)脈支架業(yè)務(wù)收入大部分比例的胸主動(dòng)脈支架適應(yīng)癥主要為急性病人，急性病人在疫情期間仍需進(jìn)行手術(shù)治療，主動(dòng)脈支架業(yè)務(wù)受疫情影響有限，Caster 維持放量趨勢(shì)，腹主動(dòng)脈和術(shù)中支架業(yè)務(wù)有所下滑。隨著二季度門診量逐步恢復(fù)，公司主要產(chǎn)品臨床使用量快速提升，疫情對(duì)公司20 年上半年整體業(yè)績(jī)的影響有限。

　　核心產(chǎn)品維持高增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外放量趨勢(shì)明顯我們預(yù)計(jì)胸主動(dòng)脈產(chǎn)品增速超過(guò)30%，腹主動(dòng)脈增速略低一些。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，公司著力于對(duì)非一線城市的市場(chǎng)布局，加大銷售渠道下沉力度，截止目前，Castor 分支型主動(dòng)覆膜支架及輸送系統(tǒng)已覆蓋超過(guò)400 家終端醫(yī)院，Minos 腹主動(dòng)脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)在超過(guò)60 家三甲醫(yī)院完成了臨床植入。Reewarm PTX 藥物球囊擴(kuò)張導(dǎo)管在4 月獲證之后，已經(jīng)完成了7 個(gè)省級(jí)平臺(tái)的招標(biāo)掛網(wǎng)工作。海外市場(chǎng)上，Minos 腹主動(dòng)脈覆膜支架已經(jīng)打入歐洲主流市場(chǎng)，Hercules 直管型覆膜支架今年3 月獲批CE 證后，7 月在德國(guó)也完成了首例臨床植入。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外市場(chǎng)將會(huì)成為公司業(yè)績(jī)主要的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　重視研發(fā)投入，未來(lái)幾年將有多款新品上市

　　公司主動(dòng)脈產(chǎn)品已經(jīng)較為豐富完善，未來(lái)的趨勢(shì)主要在于產(chǎn)品的更新和換代，而市場(chǎng)規(guī)模更大的外周血管介入領(lǐng)域?qū)⑹枪�司布局的重點(diǎn)方向之一，目前獲批的產(chǎn)品有Crownus 外周血管支架系統(tǒng)以及Reewarm 外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管。Hercules 直管型覆膜支架3 月獲得CE 認(rèn)證。從公司近幾年的在研產(chǎn)品線看，F(xiàn)ontus 分支型術(shù)中支架有望在2020 年上市，Talos 胸主動(dòng)脈覆膜支架、高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管有望于2021 年上市，靜脈取栓系統(tǒng)、髂靜脈支架系統(tǒng)、腔靜脈濾器等產(chǎn)品均有望在未來(lái)3-5 年陸續(xù)上市。公司的支架產(chǎn)品線將逐漸豐富，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常

　　2020 年公司上半年毛利率為79.47%，同比上升0.04 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用同比增加6.57%，系上半年銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。管理費(fèi)用同比降低3.36%，主要系公司上半年中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和差旅費(fèi)等減少所致。研發(fā)費(fèi)用同比增加17.41%，主要原因?yàn)楣�司加大了�?duì)研發(fā)項(xiàng)目的投入。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)26，117.04%，有較大幅度增長(zhǎng)，主要系購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品取得收益增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加31.31%，原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銷售收入得到高增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈介入領(lǐng)域龍頭，看好長(zhǎng)期發(fā)展前景

　　在主動(dòng)脈介入方面，公司已成為我國(guó)的龍頭企業(yè)，2018 年公司在國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)（銷量）排名第二（僅次于美敦力），考慮到公司產(chǎn)品相較于進(jìn)口產(chǎn)品具有較強(qiáng)的性價(jià)比，Castor 和Minos 支架作為升級(jí)產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展了公司主動(dòng)脈產(chǎn)品的適應(yīng)癥范圍，有望帶動(dòng)公司主動(dòng)脈支架業(yè)務(wù)未來(lái)幾年維持高增長(zhǎng)；外周介入治療市場(chǎng)規(guī)模相比主動(dòng)脈介入市場(chǎng)更加廣闊，目前國(guó)產(chǎn)品牌占有率低，公司研發(fā)的藥物球囊Reewarm PTX于4 月獲批NMPA 注冊(cè)證，公司的外周介入業(yè)務(wù)將步入快速發(fā)展期。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.01、2.75 和3.65 億元，增速分別為41.9%、36.6%和32.9%，EPS 分別為2.79、3.82 和5.07 元，PE 分別為93、68、51 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策或標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣放量進(jìn)度不及預(yù)期。