【三季報(bào)高增長(zhǎng)個(gè)股】涪陵榨菜：脆口持續(xù)放量，三季報(bào)繼續(xù)高增長(zhǎng)

 

　　事件描述：涪陵榨菜(002582)公告2016 年三季報(bào)，主要內(nèi)容如下：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入9.29 億元，同比增長(zhǎng)25.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)38.4%。其中2016Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入3.22 億元，同比增長(zhǎng)21.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8146 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.7%。 我們預(yù)計(jì)公司2016/2017 年EPS 分別為0.42/0.50 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　事件評(píng)論：新品脆口持續(xù)放量、惠通并表及蘿卜干海帶絲恢復(fù)共同驅(qū)動(dòng)公司收入高增長(zhǎng)：公司2016Q1/Q2/Q3 收入分別增長(zhǎng)22.05%/32.57%/21.26%。

 

　　前三季度收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自：1)脆口的繼續(xù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)1-9 月脆口繼續(xù)保持60%左右增速2)惠通并表，我們預(yù)計(jì)前三季度惠通實(shí)現(xiàn)收入約6000-7000 萬(wàn)元;3)蘿卜干和海帶絲收入恢復(fù)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%以上。4)不考慮惠通及脆口、蘿卜絲、海帶絲，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)榨菜前三季度收入增速約小雙位數(shù)。全年看，由于去年四季度惠通已經(jīng)并表，因此四季度惠通對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)削弱，但是今年春節(jié)提前有望使得旺季部分提前至四季度，因此全年收入增速維持在25%上下。

 

　　產(chǎn)品提價(jià)以及結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)毛利率持續(xù)提升：2016Q1/Q2/Q3 公司毛利率分別為47.96%/47.56%/46.75% ， 分別同比提升2.04pct/3.05pct/0.45pct，毛利率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)主要由于榨菜產(chǎn)品毛利率提升帶動(dòng)，一方面今年7 月起公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的價(jià)格(提價(jià)幅度8%-12%不等)，另一方面公司加快了產(chǎn)品升級(jí)調(diào)整的步伐，結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)毛利率提升，同時(shí)成本端包材等成本下降也有部分貢獻(xiàn)。2016Q1/Q2/Q3 公司凈利率分別為18.47%/19.59%/25.3%，分別同比變動(dòng)0.39pct/-0.45pct/5.85pct，三季度凈利率提升明顯主要是由于三季度銷售費(fèi)用率同比下滑5.2pct 至15.1%，但整體看前三季度銷售費(fèi)用率基本保持不變。

 

　　預(yù)計(jì)全年盈利有望保持高增長(zhǎng)，未來(lái)外延可期：公司近年堅(jiān)持小烏江到大烏江的發(fā)展戰(zhàn)略，2015 年收購(gòu)惠通僅是公司外延的開(kāi)始，公司正式邁開(kāi)由小品類榨菜到佐餐調(diào)味品大行業(yè)的步伐，未來(lái)外延可期。我們預(yù)計(jì)2016/2017 年EPS 分別為0.42/0.50 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增速下降，需求疲軟超出預(yù)期