一、資產(chǎn)抵押債券簡介

　　資產(chǎn)抵押債券（Asset-Backed Security，簡稱ABS）是以資產(chǎn)的組合作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（Asset Pool）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券工具。

　　資產(chǎn)抵押債券是20世紀(jì)70年代末資產(chǎn)證券化（Securitization）興起之后在國際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的新型金融投資工具。基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)得到分離和重組，以及有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為發(fā)行基石是資產(chǎn)抵押債券不同于一般固定收益?zhèn)�券的兩大特征�?/p>

　　一般固定收益?zhèn)�券的信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）或違約風(fēng)險(xiǎn)（Default Risk）是指債券發(fā)行人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，包括發(fā)行人延遲或者不能對(duì)債券本息進(jìn)行支付。對(duì)于投資者而言，可以將債券發(fā)行人作為信用風(fēng)險(xiǎn)主體，在進(jìn)行投資決策之前以及債券持有期間通過監(jiān)控發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和信用評(píng)級(jí)等來估算持有債券信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，以便隨時(shí)作出是否投資或者繼續(xù)持有的判斷，從而確保自有資金的安全。而資產(chǎn)抵押債券與一般固定收益?zhèn)�券相比，發(fā)行和交易的流程更為復(fù)雜，其中不僅會(huì)涉及到更多的參與方，并且會(huì)廣泛應(yīng)用信用增級(jí)（Credit Enhancement）手段來提高債券信用評(píng)級(jí)，所以投資者并不能像一般固定收益?zhèn)�券那樣簡單地將債券發(fā)行人作為資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)主體，而是需要進(jìn)行專門分析。

　　二、發(fā)行和交易的基本流程

　　資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易的基本流程遠(yuǎn)較一般固定收益?zhèn)�券�?fù)雜，會(huì)涉及到多個(gè)機(jī)構(gòu)的參與。這一流程也是資產(chǎn)證券化的典型流程。

　　要發(fā)行一只資產(chǎn)抵押債券，交易發(fā)起人（Originator，即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）首先需要在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用于債券化的資產(chǎn)并將其組合成資產(chǎn)池，同時(shí)設(shè)立專門從事資產(chǎn)抵押債券發(fā)行的特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），并將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)銷售（True Sale）”給SPV，發(fā)起人是創(chuàng)造應(yīng)收現(xiàn)金流的實(shí)體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。雖然在將資產(chǎn)池真實(shí)銷售給SPV之后，發(fā)行人就與SPV實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離（Bankruptcy-Remote），并由后者來發(fā)行資產(chǎn)抵押債券。資產(chǎn)抵押債券的償付資金并不經(jīng)過發(fā)起人，但是，發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)抵押債券償付資金的正常流動(dòng)仍然有著不可忽視的影響。首先，發(fā)起人的觀點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)抵押債券交易結(jié)構(gòu)的安排有著重要的影響，而且交易結(jié)構(gòu)本息償付的可預(yù)測(cè)性還取決于發(fā)起人的性質(zhì)和境況。例如，一個(gè)財(cái)務(wù)困難的發(fā)起人更有可能陷于破產(chǎn)，這樣就出現(xiàn)了應(yīng)收現(xiàn)金流的交易是否被認(rèn)定為破產(chǎn)性真實(shí)銷售問題。如果法院堅(jiān)持不作這種認(rèn)定，那么SPV回收應(yīng)收現(xiàn)金流的能力就會(huì)被拖延，甚至?xí)�受到�?yán)重?fù)p害。其次，待交易結(jié)構(gòu)全部被償付完畢之后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入還有剩余，那么這些剩余收入將被返還給交易發(fā)起人。

　　SPV發(fā)行人是資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易的主體，它在接受了交易發(fā)起人向其真實(shí)銷售的資產(chǎn)之后，為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，會(huì)對(duì)即將發(fā)行的資產(chǎn)抵押債券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高債券的信用評(píng)級(jí)，例如， SPV可以尋求專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)（Guarantors）提供金融擔(dān)保。在進(jìn)行了信用增級(jí)以后，SPV又會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（Rating Agency）對(duì)即將發(fā)行的資產(chǎn)抵押債券進(jìn)行正式的信用評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。SPV可以采取信托的形式，也可以采取公司或者合伙形式；它既可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長期存在的專門從事資產(chǎn)抵押債券發(fā)行及交易的機(jī)構(gòu)。SPV不僅是資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易過程中一切資金流動(dòng)的安排者，也是除了原始債務(wù)人和交易發(fā)起人之外其它參與方的選擇者。但是，SPV的權(quán)力和活動(dòng)也受到了法律上的許多限制，其范圍僅限于按資產(chǎn)抵押債券交易規(guī)定所必須進(jìn)行的活動(dòng)。例如，SPV不得擁有附屬機(jī)構(gòu)，也不能擁有除資產(chǎn)抵押債券之外的債務(wù)等。而且，SPV并不直接參與到資產(chǎn)抵押債券償付資金的實(shí)際流動(dòng)中，它對(duì)資金流動(dòng)的控制僅僅屬于“過手（Pass-through）”性質(zhì)。所以，一旦資產(chǎn)抵押債券償付資金出現(xiàn)了問題，SPV根本沒有能力對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償，或者哪怕只是在短期內(nèi)進(jìn)行墊付。