實(shí)施信用增級(jí)之后，資產(chǎn)抵押債券的評(píng)級(jí)結(jié)果往往比較理想，于是SPV選擇的債券承銷商（Underwriters）開(kāi)始向投資者（Investors）發(fā)行資產(chǎn)抵押債券，并將發(fā)債所得現(xiàn)金交給SPV。SPV從債券承銷商那里獲得現(xiàn)金收入后，會(huì)按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其所聘用的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

　　在資產(chǎn)抵押債券償付期間，SPV會(huì)通過(guò)專門的服務(wù)商（Servicer）來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，管理的主要內(nèi)容是收取、記錄資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并把全部收入存入SPV事先指定的信托機(jī)構(gòu)（Trust），即服務(wù)商將負(fù)責(zé)在資產(chǎn)抵押債券發(fā)行之后面向原始債務(wù)人（Obligators）的相關(guān)服務(wù)活動(dòng)。在大多數(shù)交易中，資產(chǎn)抵押債券的發(fā)起人會(huì)繼續(xù)擔(dān)任服務(wù)商，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉應(yīng)收現(xiàn)金流的情況并擁有技術(shù)和人力方面的優(yōu)勢(shì)。但是，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的新實(shí)體。它是資產(chǎn)抵押債券償付資金流動(dòng)過(guò)程中的重要中介機(jī)構(gòu)，不僅要負(fù)責(zé)收取每月的應(yīng)收現(xiàn)金流，并將收集的現(xiàn)金流存入信托機(jī)構(gòu)設(shè)立的特定帳戶；而且在原始債務(wù)人違約的情況下還有義務(wù)實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。為了避免對(duì)資產(chǎn)抵押債券投資者的償付受到一個(gè)或多個(gè)原始債務(wù)人違約的影響，一般的資產(chǎn)抵押債券服務(wù)協(xié)議都會(huì)要求服務(wù)商在原始債務(wù)人違約時(shí)先向投資者墊付償付款項(xiàng)。但是，服務(wù)商所墊付的款項(xiàng)有最高金額和最長(zhǎng)墊付期限的限制。而且，償還服務(wù)商墊付款項(xiàng)的資金只能來(lái)源于事后對(duì)違約資產(chǎn)進(jìn)行追償和處理所收回的現(xiàn)金，而不能用其他未違約資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。所以，服務(wù)商并不能使資產(chǎn)抵押債券投資者免受原始債務(wù)人違約的風(fēng)險(xiǎn)，但只要違約資產(chǎn)能夠在一定期限之內(nèi)得到追償和處理，財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng)的服務(wù)商就能保證資產(chǎn)抵押債券投資者及時(shí)足額地得到正常的本息償付。

　　信托機(jī)構(gòu)（Trustee，又稱受托人）是資產(chǎn)抵押債券交易中與服務(wù)商一樣承擔(dān)著管理應(yīng)收現(xiàn)金流義務(wù)的另一個(gè)交易中介機(jī)構(gòu)，它的主要職能是擔(dān)任應(yīng)收款應(yīng)用協(xié)議條款的管理者，依據(jù)約定建立積累金帳戶，從服務(wù)商、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和其它第三方那里收取對(duì)應(yīng)收款本息的償付資金，再受SPV的委托按時(shí)、足額地向投資者償付資產(chǎn)抵押債券本息。但是，信托機(jī)構(gòu)與服務(wù)商在資產(chǎn)抵押債券償付資金流動(dòng)中所處的位置和履行職責(zé)時(shí)面對(duì)的對(duì)象不同：服務(wù)商經(jīng)常由資產(chǎn)抵押債券的發(fā)起人兼任，處于應(yīng)收款資金管理的上游環(huán)節(jié)，直接面對(duì)原始債務(wù)人，從債務(wù)人手中收集還款，并將其轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)；在發(fā)生違約時(shí)，服務(wù)商要履行墊款的職責(zé)。而信托機(jī)構(gòu)一般由銀行擔(dān)任，處于資金管理的下游環(huán)節(jié)，它依據(jù)信托協(xié)議代表投資者的利益，直接面對(duì)投資者，履行資金管理和本息償付等職能。當(dāng)資金管理出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，信托機(jī)構(gòu)可能要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，但并不需要像服務(wù)商一樣在原始債務(wù)人違約時(shí)履行墊款的職責(zé)。

　　另外，前文已經(jīng)提及，信用增級(jí)中外部信用增級(jí)手段的采用也將擔(dān)保機(jī)構(gòu)引入到了資產(chǎn)抵押債券償付資金流動(dòng)的過(guò)程中：根據(jù)擔(dān)保協(xié)議，擔(dān)保機(jī)構(gòu)將在原始債務(wù)人發(fā)生違約時(shí)按照事先規(guī)定的比例對(duì)資產(chǎn)抵押債券投資者進(jìn)行本息償付。

　　從以上內(nèi)容中可以看到，多個(gè)機(jī)構(gòu)在不同環(huán)節(jié)上參與了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)行和交易。其中，交易發(fā)起人、服務(wù)商和外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況及資金支付能力都會(huì)對(duì)資產(chǎn)抵押債券本息償付資金的正常流動(dòng)產(chǎn)生重要影響，它們都有可能成為資產(chǎn)抵押債券信用風(fēng)險(xiǎn)的主體。