股票在發(fā)行的時(shí)候每股的凈資產(chǎn)可以保守的評(píng)估股票的價(jià)值，那么當(dāng)PB大于1的時(shí)候，我們有什么理由買(mǎi)它呢？當(dāng)PB值為2時(shí)，相當(dāng)于我們用1元的價(jià)格買(mǎi)入只值0.5元的股票，我們之所以能用1元的價(jià)格買(mǎi)入目前只值0.5元的股票，是因?yàn)槲覀兺ㄟ^(guò)大量的分析得出結(jié)論，目前只值0.5元的股票將來(lái)的價(jià)值可能超過(guò)目前的價(jià)格，這里特別強(qiáng)調(diào)價(jià)格和價(jià)值，為了對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行分析，這里引入ROE概念，ROE為凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率為一個(gè)企業(yè)最核心的指標(biāo)。

如果一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率每年平均保持5%的收益率，除非PB值小于1，要不我們沒(méi)有任何理由買(mǎi)入它，因?yàn)槟壳暗?a class="channel_keylink" href="http://www.web0773.net/bond/bondnews/bond_92493.html" target="_blank">國(guó)債可以保障每年5%的收益，和通貨膨脹相比較的話(huà)也基本持平，因?yàn)槊磕甑耐ㄘ浥蛎浕�本也保持�?%左右。

現(xiàn)在我們來(lái)探討一下一個(gè)企業(yè)每年的凈資產(chǎn)收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，這里舉例目前擁有的股東權(quán)益為1元，如果凈資產(chǎn)收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，按十年為一個(gè)周期進(jìn)行分析。 

通過(guò)上述表格可以很明顯的看出來(lái)如果一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率每年保持10%的收益，那么在10年后1元錢(qián)可以值2.5937424601，減去本金1元，就是說(shuō)賺了1.5937424601,這個(gè)是每年保證有10%的收益率計(jì)算出的結(jié)果，如果我把這1元錢(qián)投入國(guó)債那么每年按照5%收益計(jì)算（國(guó)債歷年平均收益為5%），那么10年后可變?yōu)?.62889462677744140625,當(dāng)然了1元錢(qián)投入股市比投入國(guó)債的收益比率為1.447575，由此計(jì)算得出，如果一個(gè)企業(yè)每年可以保證10%的凈資產(chǎn)收益率，那么我們當(dāng)前買(mǎi)入的價(jià)格超過(guò)1.447575PB為高估，相反，低于1.447575為低估。 

同理得出，凈資產(chǎn)收益率為15% ，20%， 25%，30%在十年后的股東權(quán)益分別為見(jiàn)下表： 

 大家知道目前貴州茅臺(tái)600519每年的凈資產(chǎn)收益率可以保持在每年30%，那么按照8.46306PB買(mǎi)入的價(jià)格計(jì)算，茅臺(tái)的目前價(jià)格為129.7387為正常估值價(jià)格，目前市價(jià)為143.83，所以為高估。如果不考慮通貨膨脹等因素，茅臺(tái)估值為211.336，當(dāng)然了，這個(gè)是十年后的計(jì)算，按這種算法十年可掙67.5元，但你要考慮你是投入了143.83元十年才掙67.05，也就是說(shuō)投入1塊錢(qián)，十年后總資產(chǎn)為1.4661元，相當(dāng)于每年4分錢(qián)的復(fù)利利息，稍微比存銀行強(qiáng)點(diǎn)，（目前銀行年利息為2分多點(diǎn)）比國(guó)債還差（國(guó)債復(fù)利5分，基金國(guó)債保守估計(jì)也差不多是這個(gè)利率水平），那么現(xiàn)在以143.83買(mǎi)入貴州茅臺(tái)有什么意義呢？ 

現(xiàn)在我將對(duì)建設(shè)銀行進(jìn)行價(jià)值分析： 

建設(shè)銀行如果每年保持平均凈資產(chǎn)收益率為18.05%的前提下，以股東權(quán)益為1元計(jì)算，那么十年后值5.25605，根據(jù)計(jì)算對(duì)應(yīng)目前PB為3.226（跑贏國(guó)債及通貨膨脹），目前PB為2.18,建設(shè)銀行股價(jià)低估。現(xiàn)在我們來(lái)計(jì)算一下收益，就是說(shuō)用2.18元買(mǎi)入目前值1元的價(jià)格，那么十年后的收益為5.25605-2.18=3.07605，3.07605/2.18=1.411,通過(guò)計(jì)算可以得出結(jié)論，目前投入1元，按凈資產(chǎn)收益率為18.05%計(jì)算，十年后總資產(chǎn)為2.411元，其中年復(fù)合增長(zhǎng)利潤(rùn)大概在9%左右。假如十年后股價(jià)保持2.18PB 那么10年后凈掙5.25605倍，對(duì)應(yīng)年復(fù)合收益率為20%-25%之間。

2010-04-24 BY小強(qiáng)