連續(xù)單邊升值了8個(gè)月的人民幣，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變迎來(lái)了明顯的調(diào)整。

　　2月份以來(lái)，人民幣匯率整體呈貶值走勢(shì)，從6.42一路回調(diào)接近6.6的關(guān)口。截止目前，在岸人民幣兌美元匯率為6.5613，離岸匯率為6.5692。

　　人民幣貶值，聚焦美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　811匯改之后，雖然人民幣匯率名義上是錨定一籃子貨幣，但事實(shí)上依然主要錨定美元。

　　今年年初到現(xiàn)在的3個(gè)月間，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，累計(jì)漲幅近4%，回到了去年11月份的位置。

　　但人民幣的貶值并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為是美元指數(shù)的影響。

　　要知道，在美元指數(shù)的構(gòu)成中，歐元占比達(dá)到57.6%，其次是占比13.6%的日元和11.9%的英鎊。而由于遭遇疫情反撲，3月12日歐洲央行宣布將從下季度起加快購(gòu)債速度，在經(jīng)濟(jì)增速削弱、流動(dòng)性加大寬松的預(yù)期之下，歐元不斷貶值。

　　美國(guó)方面，雖然新任財(cái)長(zhǎng)耶倫的講話暗示了強(qiáng)美元政策，但是從美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作來(lái)看，至少短期內(nèi)美國(guó)財(cái)政及貨幣政策會(huì)盡可能寬松，并且容忍一定程度的通脹。最直觀地，美國(guó)的M2增速仍在提高。

　　也就是說(shuō)，美元指數(shù)的走強(qiáng)更多地是歐元相對(duì)疲軟導(dǎo)致的。

　　不過(guò)，由于美元是幾乎全球所有貨幣的基準(zhǔn)，美元指數(shù)的走弱難免會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生很大影響，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也會(huì)因?yàn)槊涝�相�?duì)價(jià)值的變化而出現(xiàn)變動(dòng)，只是不存在等幅的傳導(dǎo)機(jī)制。

　　基本面上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或許是一大原因。

　　一國(guó)貨幣的內(nèi)在價(jià)值與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力息息相關(guān)，去年人民幣飆升的一大原因就是中國(guó)的GDP增速大幅領(lǐng)先。但隨著疫苗的普及和拜登紓困法案的落地，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展較為樂觀，一定程度上支撐了美元的價(jià)值體現(xiàn)。

　　此外，經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期的升溫使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的擔(dān)憂愈深，首當(dāng)其沖的就是美債收益率。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)上升，一度逼近1.80的關(guān)口。也因此，中美之間的利差不斷縮小，從最高250個(gè)基點(diǎn)收窄至145，導(dǎo)致國(guó)際資本或者熱錢流入放慢，對(duì)人民幣也是一個(gè)利空。

　　近期中美、中歐關(guān)系的形勢(shì)轉(zhuǎn)變也有一定的影響，緊張的大國(guó)局勢(shì)下投資者對(duì)美元避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好也會(huì)變強(qiáng)。

　　當(dāng)然，中國(guó)的執(zhí)政理念一向以“審慎穩(wěn)健”為主，快速并且持續(xù)的匯率升值并不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。

　　所以，人民幣的貶值不排除有官方的指導(dǎo)在其中。比如，1月7日央行決定將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.3上調(diào)至0.5，其含義是國(guó)內(nèi)企業(yè)可以往外匯更多的美元，既緩解了升值壓力，也順應(yīng)加大對(duì)外開放的趨勢(shì)。

　　拋開這個(gè)不談，整體上人民幣貶值的邏輯是——美元指數(shù)走強(qiáng)的壓力 + 投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒 》 中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面 + 中美利差的支撐。