中銀國際：26.22-28.85元

 

　　光大證券：21.96-25.62元

 

　　安信證券：21.60-28.80元

 

　　健盛集團(tuán)：領(lǐng)先棉襪OEM廠商 產(chǎn)能擴(kuò)張前景樂觀

 

　　[摘要]

 

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的棉襪代工企業(yè)，下游客戶主要為岡本、道歩和迪卡儂等大型分銷商和零售商。隨著國內(nèi)棉襪市場品牌對(duì)非品牌的替代，我們認(rèn)為以公司為代表的大型供應(yīng)商將有望持續(xù)受益。目前公司產(chǎn)能處于過飽和狀態(tài)且優(yōu)質(zhì)客戶資源儲(chǔ)備豐富，故我們認(rèn)為募投項(xiàng)目的盈利前景樂觀。按發(fā)行后股本計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元，基于20-22倍2015年市盈率，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間為26.22-28.85元，對(duì)比當(dāng)前規(guī)則下19.25元的發(fā)行價(jià)，尚有36.2%-49.8%的空間。

 

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)國內(nèi)棉襪代工行業(yè)整合趨勢日益顯著：因行業(yè)缺乏壁壘，目前國內(nèi)棉襪行業(yè)高度分散。但隨著岡本、道歩、迪卡儂等大型分銷商、零售商的擴(kuò)張，下游對(duì)代工廠的品質(zhì)和交期要求日益提升。在棉襪品牌對(duì)非品牌的替代過程中，我們認(rèn)為以公司為代表的大型供應(yīng)商將持續(xù)受益。

 

　　與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作關(guān)系穩(wěn)定：海外品牌對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)的要求極為嚴(yán)格，從初步驗(yàn)廠到小單加工再到大批量生產(chǎn)通常需要長達(dá)1-2年的周期。目前公司與主要客戶均有10年以上的交易歷史，占據(jù)迪卡儂、道歩、太平洋等客戶10%以上的采購額，顯示較高的客戶粘性。

 

　　訂單儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)募投產(chǎn)能釋放良好：我們認(rèn)為公司未來的業(yè)績增長將源于現(xiàn)有客戶新品牌的引進(jìn)以新客戶的開發(fā)。近年來公司獲得了岡本旗下Uniqlo、道歩旗下的TommyHilfiger及太平洋旗下Holeproof等品牌的授權(quán)，并完成了家樂福、喜多(Adidas)、福助(無印良品、Wrangler)等優(yōu)質(zhì)客戶的驗(yàn)廠，在手意向訂單量達(dá)到5,200萬雙。我們對(duì)未來江山7,800萬和越南3,600萬雙產(chǎn)能釋放前景表示樂觀。

 

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)國內(nèi)勞動(dòng)力成本持續(xù)上升或出口退稅下調(diào)導(dǎo)致公司國際競爭力下降。

 

　　估值按發(fā)行后股本計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2014-16年每股盈利為1.10、1.31和1.55元，基于20-22倍2015年市盈率，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間為26.22-28.85元，對(duì)比當(dāng)前規(guī)則下19.25元的發(fā)行價(jià)，尚有36.2%-49.8%的空間。(中銀國際)

 

　　光大證券：健盛集團(tuán)合理價(jià)值區(qū)間為21.96-25.62元

 

　　公司概況：中高檔棉襪行業(yè)出口佼佼者

 

　　公司從事各類棉襪的生產(chǎn)及銷售，主要采用ODM、OEM 生產(chǎn)模式，為岡本、伊藤忠、迪卡儂、道步、太平洋、麥德龍等國際廠商的服務(wù)制造型供應(yīng)商，為其生產(chǎn)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無印良品等賣場自有品牌襪類產(chǎn)品。

 

　　目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙，出口收入占比85%以上，主要銷售給日本(占銷售總額30%)、歐洲以及大洋洲市場，13 年公司棉襪全球貿(mào)易出口額列全國第四、出口數(shù)量列全國第五。近年來，公司收入與凈利潤增速較為平穩(wěn)。

 

　　棉襪行業(yè)：當(dāng)前以外需為主，內(nèi)需具較大潛力

 

　　2010年全球襪子銷售量620億雙，銷售額920億歐元，市場容量巨大，且呈逐年遞增趨勢。襪子屬快速消費(fèi)品，當(dāng)前以外需為主，歐洲、美國、亞太、日本等區(qū)域?yàn)橹饕�消費(fèi)市場。目前美國人均消耗棉襪是我國的6倍，歐洲是我國的3-4倍，內(nèi)需市場未來潛力巨大。

 

　　從競爭格局看，國際市場中中國棉襪出口占優(yōu)，2013年中國棉襪出口量達(dá)122.76億雙，銷售額達(dá)50.32億美元;國內(nèi)市場中各級(jí)品牌競爭層次分明，高端市場主要被日資企業(yè)占據(jù)。

 

　　公司具資質(zhì)優(yōu)勢，國際大客戶為主，嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，通過了眾多國際品牌和客戶的驗(yàn)廠，具有資質(zhì)優(yōu)勢;擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率維持高位，部分工序外協(xié)，以短單為主，募投項(xiàng)目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國際大客戶為主，客戶集中度高，其主要客戶在中國擴(kuò)張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國內(nèi)銷售;未來將開拓國內(nèi)中高端棉襪市場，2012 年起嘗試銷售自主品牌棉襪，2013 年自主品牌棉襪銷售收入855 萬元;規(guī)劃建設(shè)“健盛之家”創(chuàng)新園，搭建“健盛之家”O2O 平臺(tái)。

 

　　估值與評(píng)級(jí)

 

　　預(yù)計(jì)公司14 至16 年凈利潤為0.83、0.97、1.22 億元，假設(shè)首次公開發(fā)行2000 萬股，14 至16 年攤薄EPS 為1.03、1.22 和1.52 元。參考行業(yè)及可比公司均值，予以公司15 年P(guān)E18-21 倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為21.96-25.62 元，對(duì)應(yīng)合理估值市值區(qū)間為17.57-20.5 億元。

 

　　安信證券：健盛集團(tuán)合理價(jià)值區(qū)間為18-24倍PE

 

　　國內(nèi)棉襪生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)：公司從事各類棉襪的生產(chǎn)及銷售，主要采用ODM、OEM 的生產(chǎn)模式，為岡本、伊藤忠、迪卡儂等國際廠商生產(chǎn)供應(yīng)PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、無印良品等賣場自有品牌襪類產(chǎn)品。公司目前擁有2400 多臺(tái)自動(dòng)編織機(jī)，目前年產(chǎn)能約為1.4 億雙。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤2.88 億元和0.39 億元。2011 年至2013年公司營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速分別為18.6%和20.1%。

 

　　行業(yè)盈利水平有望提高，國際市場穩(wěn)定增長：棉襪生產(chǎn)所需的原料主要有棉紗等，2014年以來原材料價(jià)格的下降有助于行業(yè)毛利率回升。根據(jù)OXYLANE統(tǒng)計(jì)及預(yù)測，2010年全球襪子銷售量達(dá)到620億雙，銷售額達(dá)920億歐元;2007-2015年亞太及拉美的棉襪市場復(fù)合增速約為3.5%、3.0%，歐洲/美國/日本等國家的棉襪復(fù)合增速約為1%。

 

　　把握優(yōu)質(zhì)客戶群，逐步開拓國內(nèi)市場：公司主營ODM、OEM模式，主要客戶是國際名牌。優(yōu)質(zhì)客戶群保證了公司產(chǎn)品的需求量穩(wěn)定，附加值高。目前生產(chǎn)以外銷為主，正在通過經(jīng)營自主品牌和加強(qiáng)國際品牌在國內(nèi)的銷售逐步開拓國內(nèi)市場。

 

　　本次募集項(xiàng)目將擴(kuò)充產(chǎn)能，改善財(cái)務(wù)狀況：兩項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后將新增中高檔棉襪產(chǎn)能9000 萬雙，兩個(gè)項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)能65.7%，同時(shí)提高中高檔產(chǎn)品的比例，解決產(chǎn)能不足的狀況，快速提高公司的市場地位。

 

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 三年凈利潤增長率分別為16.1%/9.2%/17%，攤薄后EPS 分別為1.09 元/1.20 元/1.4 元元。

 

　　據(jù)可比上市公司2015 年P(guān)E 估值對(duì)比，定價(jià)區(qū)間21.60-28.80 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為18-24 倍。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)海外出口匯率風(fēng)險(xiǎn);2)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn);3)紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);4)出口退稅風(fēng)險(xiǎn);5)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　三、公司競爭優(yōu)勢分析

 

　　公司具資質(zhì)優(yōu)勢，國際大客戶為主，嘗試發(fā)展自主品牌公司管理業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，通過了眾多國際品牌和客戶的驗(yàn)廠，具有資質(zhì)優(yōu)勢;擁有杭州健盛、江山易登、江山思進(jìn)、杭州喬登、江山針織五個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率維持高位，部分工序外協(xié)，以短單為主，募投項(xiàng)目的產(chǎn)能投放將緩解產(chǎn)能不足狀況;以國際大客戶為主，客戶集中度高，其主要客戶在中國擴(kuò)張將帶動(dòng)公司產(chǎn)品的國內(nèi)銷售;未來將開拓國內(nèi)中高端棉襪市場，2012 年起嘗試銷售自主品牌棉襪，2013 年自主品牌棉襪銷售收入855 萬元;規(guī)劃建設(shè)“健盛之家”創(chuàng)新園，搭建“健盛之家”O2O 平臺(tái)。