【機(jī)構(gòu)研究】

　　平安證券：桃李面包合理估值為25-30倍PE

　　受益于消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變與人均收入提升，烘焙行業(yè)經(jīng)歷高增長。未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升均價，需求、滲透率提升帶來銷量增長，估計(jì)行業(yè)營收可實(shí)現(xiàn)10%-15%增長。桃李面包采取“中央工廠+批發(fā)”模式，單品規(guī)模大、強(qiáng)大研發(fā)力與良好品牌形象提升產(chǎn)品競爭實(shí)力；依托生產(chǎn)基地布局14家核心城市，直營為主經(jīng)銷為輔，形成強(qiáng)大渠道推力。未來看點(diǎn)在于成熟市場精耕細(xì)作，非成熟區(qū)域逐步完善，長期趨勢向好。

　　驅(qū)動因素持續(xù)，烘焙行業(yè)仍可快速成長。受益于消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變與人均收入提升，烘焙行業(yè)經(jīng)歷高增長階段，面包子行業(yè)增速更快。行業(yè)集中度較低，“中央工廠+批發(fā)”與“連鎖”兩類模式在市場并行發(fā)展。國內(nèi)烘焙行業(yè)仍有發(fā)展空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來均價提升，需求、滲透率提升帶來銷量增長，將推動行業(yè)未來營收實(shí)現(xiàn)10%-15%增長。

　　產(chǎn)品渠道優(yōu)勢明顯，市場擴(kuò)張是未來看點(diǎn)。公司采取“中央工廠+批發(fā)”模式，受眾群體廣泛利于銷量快速提升，規(guī)模效應(yīng)利于降低成本。產(chǎn)品檔次全，單品規(guī)模大，疊加強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力與良好品牌形象，產(chǎn)品競爭實(shí)力較強(qiáng)。公司依托生產(chǎn)基地布局14家核心城市，直營為主與商超合作，經(jīng)銷為輔向外埠市場擴(kuò)張，形成強(qiáng)大渠道推力。未來看點(diǎn)在于成熟市場精耕細(xì)作，非成熟區(qū)域逐步完善，擴(kuò)大渠道覆蓋廣度與深度，長期趨勢向好。

　　成本上行影響有限，募投產(chǎn)能助力市場擴(kuò)張。主要原料面粉價格穩(wěn)步上行，公司可通過大宗采購集中定價與提價向下游轉(zhuǎn)移兩種方式減少成本上升帶來的負(fù)面影響。公司目前總產(chǎn)能12.7萬噸，上市后募投資金將投入沈陽、北京、哈爾濱、石家莊產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)新增6.3萬噸產(chǎn)能。項(xiàng)目完成后總產(chǎn)能將達(dá)19萬噸，助力公司市場份額提升。

　　定價建議：預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入分別25.5、29.9、34.4億元，同比增速為24%、17%、15%，歸母凈利分別為3.5、4.3、4.8億元，同比分別增28%、22%、12%。按上市后4.5億股本測算，EPS分別為0.78、0.95、1.06元。同時參考行業(yè)增長情況以及可比公司估值，公司2016年合理估值區(qū)間為16年25-30倍PE，合理定價區(qū)間為23.8-28.5元。

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、銷售不及預(yù)期風(fēng)險

　　東北證券：桃李面包合理估值為30-40倍PE

　　桃李品牌已成為跨區(qū)域的全國知名面包品牌：公司主要經(jīng)營面包、月餅和粽子三大類數(shù)十種產(chǎn)品，公司核心產(chǎn)品面包所使用的桃李品牌已成長為全國知名面包品牌。公司采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，已在全國14個中心城市及周邊地區(qū)建立起7萬多個零售終端，其中包括家樂福、沃爾瑪、華潤萬家等國內(nèi)外知名連鎖超市。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入20.58億元，同比增長17%，凈利潤2.73億元，同比增長7%。

　　糕點(diǎn)面包行業(yè)保持快速增長，市場競爭較為激烈：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，糕點(diǎn)面包制造行業(yè)的利潤總額從2011年的46.89億元增至2014年的82.42億元，保持快速增長。從市場競爭格局來看，國內(nèi)面包生產(chǎn)企業(yè)較為分散，跨區(qū)域的面包生產(chǎn)企業(yè)較少，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2014年底，全國上萬家糕點(diǎn)面包生產(chǎn)企業(yè)獲得食品生產(chǎn)許可資格，但全國年主營業(yè)務(wù)收入超過2000萬元的規(guī)模以上的糕點(diǎn)面包生產(chǎn)企業(yè)僅有621家，市場格局分散，競爭較為激烈。

　　公司競爭優(yōu)勢：公司能夠不斷生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，依靠“高性價比”產(chǎn)品贏得了消費(fèi)者的良好口碑，進(jìn)一步提升桃李品牌的美譽(yù)度，桃李品牌已成為中國最具影響力品牌之一公司采用“中央工廠+批發(fā)”模式進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，已在東北、華北、華東、西南、西北等14個中心城市及周邊地區(qū)建立起7萬多個零售終端。

　　募集資金投資項(xiàng)目：公司此次擬發(fā)行股數(shù)不超過4501.26萬股，擬使用募集資金6.2億元投資于4個項(xiàng)目，包括沈陽面包系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目等，募投項(xiàng)目圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，注重于生產(chǎn)基地的建設(shè)，從而擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司向全國銷售的目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測與估值：按發(fā)行后4.5億股的總股本測算，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.70元、0.85元、1.05元，根據(jù)可比公司和行業(yè)估值水平，給予公司2015年30-40倍的市盈率，對應(yīng)二級市場合理股價區(qū)間為21-28元。

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。