【機(jī)構(gòu)研究】

　　惠倫晶體新股定價報告：國內(nèi)SMD壓電石英晶體元器件大型廠商

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：吳娜日期：2015-05-14

　　國內(nèi)SMD壓電適應(yīng)晶體元器件大型廠商：自成立以來，公司生產(chǎn)壓電石英晶體諧振器，以表面貼裝式壓電石英晶體諧振器為主導(dǎo)產(chǎn)品，該產(chǎn)品當(dāng)前業(yè)務(wù)比重超過80%，DIP諧振器占比在7%以上。2011-2013年度，公司分別實現(xiàn)壓電石英晶體諧振器銷售收入3.6億元、3.41萬元、3.51萬元，分別占全球市場銷售額的2.47%、2.83%、3.25%。2014年度，公司實現(xiàn)壓電石英晶體諧振器銷售收入3.61億元，已經(jīng)成為國內(nèi)SMD壓電石英晶體元器件大型生產(chǎn)制造商，實現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)。

　　壓電石英晶體元器件市場前景看好：石英晶體諧振器在通訊電子、汽車電子以及其他移動電子產(chǎn)品及儀器等領(lǐng)域需求量非常旺盛，未來仍有望保持較好增長。根據(jù)CS&A統(tǒng)計，2013年度全球壓電石英晶體諧振器銷售額為176.47億美元，占壓電石英晶體元器件市場比重達(dá)到54.07%。CS&A預(yù)測，未來幾年全球壓電石英晶體元器件銷量將持續(xù)增長，銷售額將保持穩(wěn)定，2016年度全球壓電石英晶體元器件市場銷量將達(dá)到169億只，其中諧振器銷量151億只。

　　主要采用OBM和ODM銷售模式：公司的銷售主要采用OBM模式和ODM模式;2014年度，公司的ODM比例從31.67%上升到42.26%，主要是由于公司2014年度開拓韓國市場的新增收入主要為ODM收入。

　　合理價值區(qū)間：我們認(rèn)為公司合理價值區(qū)間為：6.8-8.5元，對應(yīng)15年合理估值區(qū)間為20-25倍。

　　主要風(fēng)險：產(chǎn)品價格大幅下滑，下游需求低于預(yù)期等。

　　惠倫晶體：壓電石英晶體諧振器龍頭企業(yè)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：趙曉光，安永平，鄭震湘，邵潔

　　國內(nèi)壓電石英晶體諧振器龍頭，全球市場占有率逐年提高：公司自成立以來專注于頻率控制與選擇元器件行業(yè)，是一家專業(yè)從事壓電石英晶體元器件系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)壓電石英晶體諧振器，以表面貼裝式壓電石英晶體諧振器為主導(dǎo)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于通訊電子、汽車電子、消費(fèi)電子、移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制、家用電器、航天與軍用產(chǎn)品和安防產(chǎn)品智能化等領(lǐng)域。公司市場占有率逐年提高，2013年已排在全球第9位

　　公司近來主推的小型SMD產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢：近年來，壓電石英晶體元器件行業(yè)由以DIP產(chǎn)品為主過渡到以SMD產(chǎn)品為主。公司自2002年成立以來，主要以SMD諧振器為主。2014年度，公司SMD產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為82.83%。同時近年來晶體產(chǎn)業(yè)2.5*2.0、2.0*1.6等小型化產(chǎn)品的占比有較大幅度提升。公司產(chǎn)品小型化、薄型化、高精度的進(jìn)程居于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　募投項目用于擴(kuò)大產(chǎn)能與建立研發(fā)中心：惠倫晶體此次公開發(fā)行4208萬股，擬募集24669.44萬元，占發(fā)行后總股本的25.01%，用于總投資額為29661.26萬元的“壓電石英晶體SMD2016擴(kuò)產(chǎn)項目”、“壓電石英晶體SMD2520擴(kuò)產(chǎn)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”等。投入時間進(jìn)度均為1年。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2015年-2017年的收入增速分別為15%、12%、9%，凈利潤增速分別為18%、24%、10%，募投項目資金及投行費(fèi)用總和對應(yīng)發(fā)行股數(shù)預(yù)計詢價價格在6.4-7元，2015、2016年EPS預(yù)計為0.35元和0.44元，定價區(qū)間7.7-9.1元，對應(yīng)2015年22-26倍動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險、主營業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險、客戶相對集中的風(fēng)險、國際市場風(fēng)險、主要原材料由國外供應(yīng)商壟斷的風(fēng)險