【機構(gòu)研究】

　　浙江金科：國內(nèi)最大的過氧化物生產(chǎn)企業(yè)

　　類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：劉威

　　主要觀點：

　　浙江金科：國內(nèi)最大的過氧化物生產(chǎn)企業(yè)并占據(jù)國際市場。

　　浙江金科是專業(yè)從事氧系漂白助劑SPC的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，系全球三大四乙酰乙二胺生產(chǎn)商之一，國內(nèi)最大的過氧化物生產(chǎn)企業(yè)之一，是國內(nèi)最大的SPC出口企業(yè)，近三年出口市場份額保持在50%以上，產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的10%。

　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品SPC屬于環(huán)境友好型精細化工新材料，主要作為新型洗滌助劑廣泛應(yīng)用于日化領(lǐng)域，還可應(yīng)用于環(huán)保、印染、造紙、醫(yī)療等領(lǐng)域。SPC是純堿與雙氧水的化合物，水解中釋放出活性氧，從而實現(xiàn)去污漂白、消毒殺菌的功能，而且其分解物對環(huán)境無不良影響，符合現(xiàn)代洗滌劑的發(fā)展趨勢。同時還經(jīng)營TAED、TC、雙氧水、醋酸鈉、液體二氧化碳等產(chǎn)品。2014年，公司SPC的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入64.24%，是公司銷售收入的主要來源，該產(chǎn)品TAED的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的18.38%，TC的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的21.60%，雙氧水的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的4.66%。2012-2014年，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重分別為99.32%、98.85%、96.38%，公司營業(yè)收入基本與主業(yè)相關(guān)，其他營業(yè)收入的占比較低。

　　公司品質(zhì)已達到行業(yè)領(lǐng)先水平，性價比優(yōu)勢較為明顯，已進入歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場，并被納入ReckittBenckiser、Henkel、Kao、Lion、P&G等國際大型日化企業(yè)的全球采購體系。在歐盟地區(qū)，公司產(chǎn)品具有較強的性價比優(yōu)勢;在非歐盟地區(qū)，尤其是亞太地區(qū)，公司有一定的定價權(quán)。在國內(nèi)市場，已成為立白、利潔時家化、納愛斯等國內(nèi)主要日化企業(yè)的主要供應(yīng)商。

　　由于公司擁有較為穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群，隨著生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品品質(zhì)的提升，公司的議價能力逐步增強，在原材料價格上漲及其他交易成本上升的情況下，可以通過價格聯(lián)動實現(xiàn)成本向下游客戶傳導(dǎo)，所以公司主營業(yè)務(wù)保持了較高的綜合毛利率水平。2012-2014年，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.89%、23.74%、20.93%，主營業(yè)務(wù)毛利率的變動主要受主導(dǎo)產(chǎn)品SPC毛利率變動的影響。

　　公司業(yè)績變化情況：2013年度，公司SPC產(chǎn)品訂單充足，產(chǎn)能進一步釋放，基本達到飽和狀態(tài)，SPC業(yè)務(wù)利潤隨銷售收入實現(xiàn)上升，促使公司利潤相應(yīng)上升。公司2013年營業(yè)收入48041.25萬元，較2012年增長3.39%;實現(xiàn)營業(yè)毛利11688.28萬元，上漲0.5%;實現(xiàn)凈利潤5118.48萬元，上漲3.49%。

　　2014年度，受歐元貶值及中東局勢影響，公司SPC、TAED產(chǎn)品的銷售利潤同比2013年度下降，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)利潤下降，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47690.20萬元，下降0.73%;實現(xiàn)營業(yè)毛利9995.03萬元，下跌14.49%;實現(xiàn)凈利潤3617.93萬元，下跌29.32%。對具體各項業(yè)務(wù)的毛利率分析，TC業(yè)務(wù)利潤及利潤貢獻率實現(xiàn)了較大幅度增長，隨著TC業(yè)務(wù)銷售收入逐年上升，毛利率逐年提升，TC業(yè)務(wù)利潤將成為公司主營業(yè)務(wù)利潤的重要來源之一。

　　行業(yè)競爭情況：SPC的主要市場在歐洲和美國，全球的主要生產(chǎn)企業(yè)也集中在歐洲和美國。由于歐美市場對產(chǎn)品品質(zhì)要求很高，許多企業(yè)的SPC無法進入主流市場，市場格局較為穩(wěn)定。目前，歐盟和美國市場主要被Solvay、Evonik、OCI、Kemira四家公司主導(dǎo)。

　　目前公司SPC產(chǎn)品主要用于出口，主要為歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場，出口比重將近60%，出口規(guī)�？傮w保持平穩(wěn)增長。2012年，國內(nèi)SPC產(chǎn)量約為19萬噸，其中出口量已超過12萬噸。從市場需求分布來看，歐洲是最主要的需求地，需求量約占全球總需求的一半份額。

　　2012年，國內(nèi)洗衣粉產(chǎn)量達420.96萬噸，含氧洗衣服總量約為58萬噸，約占全球總量的9%，在國內(nèi)的市場占有率也僅為14%左右，遠低于發(fā)達國家80%以上的市場占有率。我國SPC產(chǎn)品及含氧洗衣粉的需求正處于啟動階段，總量相對較小，其市場占有率較低。隨著居民生活水平的逐步提高，對洗滌品質(zhì)的要求也日益提高，含氧洗衣粉市場將具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　SPC除了在洗衣粉中廣泛應(yīng)用外，還可應(yīng)用其他洗滌領(lǐng)域、造紙、印染、環(huán)保等領(lǐng)域。隨著應(yīng)用研究的進一步深入和應(yīng)用技術(shù)的日趨成熟，SPC在非洗衣粉領(lǐng)域的醫(yī)用將逐步擴大。根據(jù)中國洗滌用品工業(yè)協(xié)會的估算，2015年全球SPC非洗衣粉領(lǐng)域的市場容量將達到24萬噸左右。

　　公司實際控制人為朱志剛。朱志剛直接持有本公司31.46%股權(quán)，通過持有本公司控股股東金科控股84%股權(quán)而間接控制公司32.26%股權(quán)，朱志剛直接和間接控制公司63.72%股權(quán)，朱志剛為公司實際控制人，目前擔任公司董事長。

　　2.募投項目使公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張

　　2013年以來，公司主導(dǎo)產(chǎn)品SPC的差能已趨于飽和，募集資金將主要用于解決主導(dǎo)產(chǎn)品SPC產(chǎn)能不足的問題。本次公開發(fā)行股票總數(shù)2650萬股，募集資金凈額17551.44萬元全部用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，主要包括年產(chǎn)10萬噸包裹型無磷過碳酸鈉技改項目、年產(chǎn)10萬噸鈀觸媒雙氧水二期技改項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。

　　產(chǎn)能變化：公司目前具有年產(chǎn)10萬噸的SPC和年產(chǎn)5萬噸的雙氧水產(chǎn)能。近年來，全球SPC產(chǎn)品市場規(guī)模持續(xù)增長，也將帶動國內(nèi)SPC產(chǎn)品出口的增長，國內(nèi)SPC處于起步階段，也存在較大的發(fā)展?jié)摿Α?013年和2014年公司SPC的產(chǎn)銷量及銷售收入顯著提升，產(chǎn)能基本達到飽和狀態(tài)。2012-2014年公司產(chǎn)能利用率為85.91%、94.10%、91.10%。募集資金投資項目投產(chǎn)后，公司將擁有年產(chǎn)20萬噸SPC和10萬噸的雙氧水的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)能增長100%，公司業(yè)務(wù)將有望實現(xiàn)進一步發(fā)展，具有較好的持續(xù)發(fā)展前景。

　　3.公司合理價值區(qū)間8.60-10.75元

　　我們預(yù)計公司2015-2017EPS分別為0.43、0.53、0.62元。公司為全球三大TAED生產(chǎn)商之一，隨著國際經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)及國內(nèi)SPC需求潛力被挖掘，公司業(yè)績將持續(xù)增長。參考A股類似板塊公司的估值，我們認為給公司2015年20-25倍動態(tài)PE較為合理，對應(yīng)公司價值區(qū)間為8.60-10.75元。

　　風險揭示：國際經(jīng)濟形勢變動的風險;匯率風險。