巴菲特說(shuō)價(jià)值投資的要點(diǎn)是以低估的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司的股票。在“低估的價(jià)格”和“優(yōu)質(zhì)公司”這兩點(diǎn)上，前者更重要。

　　假設(shè)有一家優(yōu)質(zhì)公司，現(xiàn)在每股收益為1元，每股現(xiàn)金分紅0.4元。假設(shè)公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)十年里每年增長(zhǎng)20%，每股收益和每股現(xiàn)金分紅都以相同的速度增長(zhǎng)。十年后，每股收益將為6.2元。那時(shí)，公司的股價(jià)得到一個(gè)合理的估值：20倍的市盈率，股價(jià)為124元。

　　就是這樣一家優(yōu)質(zhì)公司，我們看看在買(mǎi)入價(jià)格不同的情況下收益率的差別。

　　第一種假設(shè)是以低估的10倍的市盈率買(mǎi)入，也就是買(mǎi)入價(jià)格為10元，這樣每股現(xiàn)金分紅0.4元對(duì)應(yīng)的股息率為4%.股價(jià)上漲至124元，折合年收益率為29%，加上4%的股息率，年復(fù)合收益率為33%，總收益率高達(dá)1632%.假如初始以1萬(wàn)元投資，將增值為17.32萬(wàn)元。

　　第二種假設(shè)是以高估的40倍的市盈率買(mǎi)入，也就是買(mǎi)入價(jià)格為40元，這樣每股現(xiàn)金分紅0.4元對(duì)應(yīng)的股息率只有1%.股價(jià)上漲至124元，折合年收益率為12%，加上1%的股息率，年復(fù)合收益率13%，總收益率239%.初始的1萬(wàn)元投資僅僅增值為3.39萬(wàn)元。

　　17.32/3.39=5.11.5.11倍的結(jié)果差異是巨大的。差異來(lái)自兩方面：一方面來(lái)自股價(jià)估值，10倍市盈率到20倍市盈率與40倍市盈率到 20倍市盈率差別自然很大。這方面帶來(lái)的差異是4倍。另外一個(gè)不引人注目的差別是股息率的差別。一家公司一樣分紅，股價(jià)低自然股息率高，股價(jià)高自然股息率低。這方面也有1.1倍的差異。

　　但是以低估的價(jià)格買(mǎi)入股票的重要性不僅僅在于未來(lái)收益的大小，更在于本金的安全，這就是巴菲特所說(shuō)的“安全邊際”。因?yàn)榧词刮覀冋J(rèn)為買(mǎi)入的是一家優(yōu)質(zhì)公司，但是世事難料，未來(lái)公司的業(yè)績(jī)可能達(dá)不到20%的增長(zhǎng)率，以40倍的市盈率買(mǎi)入結(jié)果就會(huì)盈利很少，甚至虧損。如果公司的業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有如預(yù)期那樣增長(zhǎng)，反而惡化，那么40倍市盈率的股票跌起來(lái)可就一點(diǎn)也不含糊，股價(jià)“腰斬”是很正常而且是很快會(huì)發(fā)生的事。

　　上述道理非常淺顯，但是知易行難。一般只有在市場(chǎng)極度低迷的時(shí)候，優(yōu)質(zhì)公司的股票才會(huì)出現(xiàn)10倍的市盈率，而這時(shí)候，投資者都極度悲觀，買(mǎi)入股票需要極大的勇氣。相反，在40倍市盈率買(mǎi)入股票則是很常見(jiàn)的事，因?yàn)槟菚r(shí)可能人人都看好后市，根本沒(méi)有人會(huì)相信市場(chǎng)還會(huì)有給優(yōu)質(zhì)公司以10倍市盈率買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。大家都會(huì)認(rèn)為如果不以40倍市盈率買(mǎi)入的話，自己將會(huì)永遠(yuǎn)錯(cuò)失賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。所以，我們要常常想想巴菲特說(shuō)的“在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼”。