投資建議。順絡(luò)電子是國(guó)內(nèi)電感龍頭，受益于5G 基站、5G 終端、汽車電子對(duì)電感用量大幅增加。預(yù)計(jì)公司20-22 年EPS 分別為0.69/0.94/1.17 元/股，按照最新收盤價(jià)，20-22 年對(duì)應(yīng)PE 分別為36.3/26.6/21.2 倍。我們給予公司2020 年40x PE，合理價(jià)值為27.41元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　2020Q3 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，單季盈利創(chuàng)新高。公司披露2020 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07 億，同比增長(zhǎng)37.03%，其中Q3 單季度歸母凈利潤(rùn)1.65 億，同比增長(zhǎng)61.84%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因來(lái)自：（1）收入端來(lái)看，5G 基站、5G 終端、汽車電子等新領(lǐng)域銷售規(guī)模增長(zhǎng)、新產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)有力地拉動(dòng)了公司整體銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)；（2）公司通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新和精細(xì)化管理，有效提升了公司的整體盈利水平。

　　5G 建設(shè)催生電感增量需求，公司產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。5G 建設(shè)進(jìn)入加速期驅(qū)動(dòng)電感需求增加：一方面，5G 基站和手機(jī)終端大規(guī)模出貨，帶來(lái)電感、濾波器的增量需求；另一方面，5G 高速率傳輸特性，使得手機(jī)等終端的電感、濾波器單機(jī)用量大幅增加。公司深耕通信行業(yè)大客戶，產(chǎn)品滲透率提升，5G 相關(guān)訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　汽車電子+通信基站+移動(dòng)終端，5G 驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品多領(lǐng)域布局。在汽車電子領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)批量穩(wěn)定交付，訂單持續(xù)放量，已成為BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博達(dá)等全球電動(dòng)汽車企業(yè)供應(yīng)商。在通信領(lǐng)域，5G 高頻化趨勢(shì)及基站結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)5G 基站中電感、LTCC 器件等產(chǎn)品用量大幅攀升，同時(shí)手機(jī)終端對(duì)高端精密電感、LTCC 微波器件需求亦將大幅度增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。5G 推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，客戶滲透率不達(dá)預(yù)期；人民幣升值壓力下公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升；環(huán)保政策高壓下成本上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。