宏觀：國內(nèi)方面，中國8月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.5，較7月回落0.9個百分點(diǎn)，降至榮枯線以下，顯示制造業(yè)在經(jīng)歷兩個月擴(kuò)張后重現(xiàn)收縮。海外方面，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲激進(jìn)加息擔(dān)憂略緩。

　　供給及成本：供應(yīng)端，四川鋁企呂旭復(fù)產(chǎn)，僅廣元中孚新增產(chǎn)能通電啟槽，其他企業(yè)多開展清槽修槽工作，完全恢復(fù)預(yù)計(jì)要至10月底;云南傳減產(chǎn)消息，規(guī)模在10%-30%，等待下周確認(rèn)。成本方面，上周成本偏強(qiáng)運(yùn)行，主要為電力成本上移，氧化鋁及預(yù)焙陽極均表現(xiàn)偏弱。

　　需求：據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上周加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上升0.7pct至66.1%;鋁錠前一周出庫13.45萬噸，環(huán)比減少1.58萬噸，同比增加0.96萬噸;鋁棒前一周出庫5.08萬噸，環(huán)比減少0.15萬噸，同比增加0.34萬噸。

　　庫存：截至9月4日，國內(nèi)鋁錠+鋁棒社會庫存80.27萬噸，較上周累庫0.35萬噸，其中鋁錠累庫0.4萬噸至68.3萬噸，鋁棒去庫0.05萬噸至11.97萬噸。保稅區(qū)鋁錠庫存3萬噸，較上周持平;LME庫存27.60萬噸，周度去庫0.2萬噸。

　　進(jìn)口利潤：目前滬鋁現(xiàn)貨即時進(jìn)口虧損1133元/噸，滬鋁3個月期貨進(jìn)口虧損1246元/噸。

　　觀點(diǎn)：上周四川的復(fù)產(chǎn)消息緊接云南的減產(chǎn)消息，在宏觀整體偏弱的背景下，滬鋁從有色偏弱品種轉(zhuǎn)為有色較為抗跌的品種。展望9月，鋁市仍面臨較大的不確定性，單邊走勢或較為糾結(jié)，預(yù)計(jì)仍維持寬幅震蕩。

　　國外方面，宏觀與能源均存較大變數(shù)。9月美聯(lián)儲加息依舊在50BP與75BP中搖擺，上周75BP的概率強(qiáng)勢，整體宏觀偏弱造成有色普跌，但隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)公布75BP的概率又有所下移，市場對于9月究竟加息幾何仍存較大分歧。

　　此外，據(jù)最新消息，北溪1號將完全停止輸氣，直至故障排除，故而何時恢復(fù)成謎，歐洲鋁廠依舊暴露在因電力成本過高而減產(chǎn)的風(fēng)險中。

　　前期的四川減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)需要時間，云南即使僅減產(chǎn)10%，也將會造成9月供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。

　　即使需求疲軟，但需求走弱的速度是不及減產(chǎn)對于供給造成的沖擊來得快的，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋁市在短期內(nèi)將維持基本面偏緊格局。

　　因?yàn)橥鈬�宏觀和能源不確定性較大，可以考慮有色內(nèi)部對沖套利將鋁作為多配，此外由于當(dāng)前國內(nèi)供給邊際變量更大，短期基本面更強(qiáng)，可關(guān)注內(nèi)外反套機(jī)會。

　　但長期來看，在供給擾動恢復(fù)后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明顯起色可能的背景下，維持鋁價長期下行的判斷。