投資要點

　　中報亮點：1、營收和PPOP 同比保持20%+高增。1H20 在凈利息收入和中收的共同支撐下，營收增速小幅放緩但總體仍處高位，高基數下PPOP仍實現25%的同比高增。增提撥備下，凈利潤增速同比有一定放緩，同比增12%。2、存款環(huán)比高增的同時活期化程度亦有提升，推動負債端成本下行。3、理財業(yè)務帶動中收增速由1 季度的63%進一步走闊至121%，主要是理財業(yè)務手續(xù)費收入增加以及債券承銷等投行業(yè)務規(guī)模擴大。4、資產質量夯實至歷史較優(yōu)水平。不良雙降，不良率已自2016 年來連續(xù)下行至歷史低位。逾期率、逾期90 天以上貸款占比均有下行。同時安全邊際大幅增厚，2 季度撥貸比大幅提升15bp 至4.74%，撥覆率環(huán)比上升29 個百分點至383.8%，亦是歷史最優(yōu)水平。5、定增夯實一級資本，核心一級資本充足率提升。1H20 核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.64%、11.02%、14.7%，環(huán)比+52、+42、+31bp。

　　中報不足：1、息差環(huán)比小幅下行1bp，但總體呈現較強韌性。息差下行主要是受到資產端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空間。2 季度單季ROE 為10.08%，ROA 為0.72%，較1 季度和去年同期均有小幅下行，累計年化ROE、ROA 分別為11.4%、0.78%。

　　投資建議：公司2020、2021E PB 1.03X/0.92X；PE 9.25X/7.67X（城商行 PB 0.91X/0.81X；PE 7.55X/6.78X），公司所處區(qū)域經濟發(fā)展強勁，對自身客群結構進行調整，重點支持上市民企和科技融創(chuàng)、個人經營性小微貸款，科創(chuàng)金融特色鮮明。通過對資負結構優(yōu)化調整、業(yè)績保持平穩(wěn)高增長，資產質量持續(xù)大幅改善，建議積極關注。

　　風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，業(yè)績經營不及預期。