事件：

　　公司公告2020 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.93 億元，同比提升24.65%，歸母凈利潤(rùn)4.12 億元，同比提升33.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.98 億元，同比提升31.20%

　　國(guó)元觀點(diǎn)：

　　疫情后門店恢復(fù)擴(kuò)張節(jié)奏，“自建+收購(gòu)+加盟”模式拓寬門店覆蓋網(wǎng)絡(luò)截至2020H1，公司在全國(guó)9 個(gè)省份擁有門店5137 家，較2019 年底凈增長(zhǎng)385 家，其中新開門店377 家（含新開加盟店108 家），收購(gòu)門店45 家，關(guān)閉門店37 家。Q1 季度受疫情影響，開店節(jié)奏略有放緩，Q2 季度門店凈增加268 家，擴(kuò)張節(jié)奏恢復(fù)。在公司直營(yíng)門店中，醫(yī)保定點(diǎn)門店共3707家，占比達(dá)79.82%，占比較2019 年末提高3.00 pct。公司通過“新開+并購(gòu)+加盟”的拓展模式，在確保新店質(zhì)量的前提下，持續(xù)提升門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度。

　　H1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率略有波動(dòng)，Q2 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定2020H1 公司整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率為38.08%（-1.01 pct），凈利率為7.37%（+0.60 pct），毛利率的下滑主要系疫情導(dǎo)致的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的改變，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流4.12 億（-4.85%），現(xiàn)金流健康，銷售費(fèi)用率23.59%（-1.29pct），管理費(fèi)用率4.00%（-0.21 pct），費(fèi)用率下降。Q2 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.45 億（+25.83%），歸母凈利潤(rùn)2.21 億（37.65%），Q2 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。

　　可轉(zhuǎn)債募集資金，助力公司擴(kuò)張門店、提升運(yùn)營(yíng)效率5 月27 日公司發(fā)布公告，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過15.81 億元，期限為6 年（2020 年6 月1 日-2026 年5 月31 日），6 年票面利率分別為0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為71.82 元/股。本次募資資金的用途包括新建連鎖藥店、升級(jí)老店、建設(shè)分揀中心、搭建數(shù)字化智能管理平臺(tái)等方面，通過注入資金有望助力公司加快門店擴(kuò)張節(jié)奏，提升運(yùn)營(yíng)效率。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　前期門店逐步進(jìn)入成熟期，精細(xì)化管理和凈利潤(rùn)水平提升，疫情助力龍頭企業(yè)，加快并購(gòu)步伐，承接處方外流、慢病管理。我們預(yù)計(jì)公司20-22 年?duì)I業(yè)收入分別為128.45/164.73/210.60 億元，歸母凈利潤(rùn)7.39/9.50/12.27億元。對(duì)應(yīng)EPS 為1.39/1.79/2.31 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為62/48/37 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并購(gòu)失敗，行業(yè)政策更迭等。