三棵樹(shù)(603737)

　　三棵樹(shù)發(fā)布三季報(bào)，三季度營(yíng)業(yè)收入 9.73 億元，同增 37.05%;歸母凈利潤(rùn)0.70 億元，同增 41.13%; EPS0.53，同增 43.24%。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　三季度增速基本平穩(wěn)，現(xiàn)金流有所下滑： 公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�本符合預(yù)期，增長(zhǎng)趨勢(shì)有所放緩。前三季度合計(jì)營(yíng)收 22.99 億元，同增 33.85%;歸母凈利潤(rùn) 1.29 億元，同增 43.43%; eps0.7，同增 42.65%。三季度公司毛利率為 38.55%，同比下降 1.28pct。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)率減少 3.96pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同增 0.39pct，凈利率最終提升 0.21pct。 公司毛利率依然較高，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，毛利趨勢(shì)下滑;費(fèi)用管控貢獻(xiàn)下，公司凈利潤(rùn)有逐步提升趨勢(shì)，當(dāng)前穩(wěn)定在 6.7%左右。由于下游房企資金趨緊，公司近期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所下滑，負(fù)債率有所提升，現(xiàn)金比率有所下降。

　　工程漆規(guī)模效應(yīng)明顯，逐步進(jìn)入收獲期： 工程漆產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)集中表現(xiàn)為服務(wù)好，性?xún)r(jià)比高，大客戶(hù)認(rèn)可度高。由于工程端業(yè)務(wù)配備人員較多，規(guī)模擴(kuò)張快，成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入收獲期。

　　家裝漆表現(xiàn)亮眼，智能系統(tǒng)逐步上線(xiàn)： 家裝漆產(chǎn)品當(dāng)前關(guān)鍵在于經(jīng)銷(xiāo)商的扶持以及產(chǎn)品質(zhì)量的把控。而智能系統(tǒng)的上線(xiàn)可以提升用戶(hù)體驗(yàn)并進(jìn)一步提升客戶(hù)跟蹤能力，加強(qiáng)引流能力提升客單價(jià)。目前家裝漆業(yè)務(wù)還處于品牌打造階段。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)

　　估值

　　公司三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì) 2018-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入為 34.61、45.70、 60.72 億元，歸母凈利為 2.53、 3.51、 4.43 億元。 EPS 為 1.92、 2.65、3.35 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。