所謂含權(quán)債券就是很多債券都會附有一些選擇權(quán)的條款，當(dāng)一些情況發(fā)生的時候，可以有權(quán)利（注意不是有義務(wù)）采取相應(yīng)的行動。*常見的債券嵌入選擇權(quán)就是債券的贖回條款（call provision）和回售條款（put provision）。下面我們來看下可贖回條款與回售條款的定義及他們之間的區(qū)別。

　　可贖回債券（callable bonds）

　　所謂可贖回債券就是指的債券發(fā)行人在到期日之前，可以按照約定的價格贖回全部或者部分金額的債券。那么這個可贖回的權(quán)利使得發(fā)行人可以獲得以下優(yōu)勢：

　　當(dāng)市場利率下跌的時候，提前贖回債券，可以停止償還之前較高的利息的債券，再發(fā)行新的債券之后，融資成本降低；

　　當(dāng)信用等級上升的時候，發(fā)行人也可以贖回原來的債券，然后發(fā)行成本更低的新債券。

　　理論總是有些抽象，我們還是上一個例子來說明一下可贖回債券對于發(fā)行人的益處吧。

　　例子1：到底什么情況下，贖回是好的呢？假如一個公司在發(fā)債的時候，市場利率為6%，而這個公司確定的息票率為7%，那么市場利率與債券的息票率之間有1%的利差，其實這個利差反映了發(fā)行人的信用風(fēng)險�，F(xiàn)在假定后來市場利率下降到5%，公司的信用評級上升，市場利率與公司發(fā)債的息票率之間的利差縮小到只有0.5%。

　　在這樣的前提條件下：

　　如果這個債券是可贖回的，那么在市場利率下降到5%之后，發(fā)行人會按照合同條款立刻贖回它們，然后會再發(fā)行新債券，新債券的息票率就會變成5%+0.5%=5.5%，比之前7%的息票率要低很多了；

　　如果這個債券是不可贖回的債券，那么公司需要一直支付7%的利息給投資人，一直到債券到期為止。那么債券發(fā)行人就不能利用市場利率下跌和它自身信用等級提高的優(yōu)勢，降低融資成本了。

　　因此，從這個例子中可以看出可贖回債券是*有利于發(fā)行人的，而對于債券投資人來說，與不可贖回的債券相比，可贖回債券會增加再投資風(fēng)險。因為如果債券是可贖回債券，那么發(fā)行人贖回債券之后，投資人需要將發(fā)行人給予的這筆資金進(jìn)行再投資，而進(jìn)行再投資時的市場利率一般都是低于之前的市場利率的，所以為了彌補(bǔ)投資人未來較高的再投資風(fēng)險，可贖回債券與其他不可贖回的債券相比，都會提供較高的收益率和較低的賣價，這樣才能吸引投資人購買此債券。