關(guān)注A—H溢價(jià)率并以此來衡量A股波動趨勢往往是眾多投資者選擇估值的國際參照系的一種直接方法。我們以香港股市作為參照系來對比，發(fā)現(xiàn)A－H溢價(jià)率在這一年多來的變化對A股走勢的影響非常明顯。

　　從歷史數(shù)據(jù)分析，A股相對于H股的溢價(jià)率在2008年1月到達(dá)頂峰的108％之后，就始終處于振蕩回落過程中，并在今年4月－6月該溢價(jià)率水平一直維持在30％-50％的區(qū)間，并且到目前為止，該溢價(jià)率已經(jīng)在30％以下的低位運(yùn)行了較長時(shí)間。若僅從該溢價(jià)率水平來看，A股的估值壓力已經(jīng)大幅降低，但是單靠溢價(jià)率并不能夠說明A股估值達(dá)到了底線。因?yàn)閷?dǎo)致溢價(jià)率降低的主要因素不僅包括金融權(quán)重股估值重心的下移；而且出現(xiàn)H股高于A股價(jià)格的個(gè)股也大部分集中在金融股身上；此外，境內(nèi)外投資者對金融股的判斷出現(xiàn)偏差以及大小非解禁、再融資等壓力也是導(dǎo)致兩地投資者態(tài)度不一致的原因，這些因素直接影響到A—H溢價(jià)率的變化。

　　單純從溢價(jià)率和A股波動的聯(lián)系來看，我們發(fā)現(xiàn)，在4月22日該溢價(jià)率跌破30％創(chuàng)出新低之后，盤中引發(fā)了一輪反彈。該溢價(jià)率成為A股和外圍股市聯(lián)動的一個(gè)參考指標(biāo)，或者說具有一定的指導(dǎo)意義。如在6月該溢價(jià)率跌破30％階段性底線之后，30％成了該溢價(jià)率的波動中樞；7月3日該溢價(jià)率創(chuàng)下盤中20.33％低點(diǎn)之后，又引發(fā)小幅反彈，但反彈持續(xù)時(shí)間并不長；7月17日該溢價(jià)率再度逼近20％的關(guān)口時(shí)，又引發(fā)了A股的小波反彈。港股市場的大幅反彈對A股的“促動”也在該溢價(jià)率7月21日創(chuàng)出19.70％的新低后顯現(xiàn)出來，H股“倒逼”A股的驅(qū)動力變得越來越明顯。

　　由此看來，該溢價(jià)率跌到一定程度就可能引發(fā)一波A股的行情，盡管這一參照標(biāo)準(zhǔn)從30％降低到了20％，但是在外圍市場開始企穩(wěn)反彈的格局下進(jìn)一步下調(diào)這一參照標(biāo)準(zhǔn)的可能性變得微弱，換句話說A股下跌的幅度有限。

　　截至7月24日收盤該溢價(jià)率為24％，這個(gè)低位能否持續(xù)還值得投資者進(jìn)一步觀察，但該溢價(jià)率反復(fù)在20％附近筑底，在一定意義上值得投資者留意整個(gè)A股的筑底過程可能被H股倒逼完成。

（責(zé)任編輯：張曉軒）