何時(shí)抄底小盤股？我們大概是一年多前開始認(rèn)為A股市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換遲早會(huì)來(lái)，而且隨著小盤股和藍(lán)籌股之間的差距增大而更加堅(jiān)定了這種看法。現(xiàn)在看來(lái)，這種預(yù)測(cè)明顯早了幾個(gè)節(jié)拍，不過(guò)從方向上看似乎是正確的。

　　小盤股現(xiàn)在就像華爾街術(shù)語(yǔ)里的“Falling Knife”，抄底賠錢的概率比掙錢要大。如索羅斯所說(shuō)的那樣，不在于你對(duì)多少錯(cuò)多少，而在于你對(duì)的時(shí)候掙了多少、錯(cuò)的時(shí)候賠了多少。

　　那么什么時(shí)候接這把刀呢？永遠(yuǎn)拋棄小盤股不是一個(gè)明智的做法，不論從公司的基本面性質(zhì)還是動(dòng)量來(lái)說(shuō)，小盤股市場(chǎng)都還是一個(gè)有機(jī)會(huì)、甚至更多、更激動(dòng)人心的機(jī)會(huì)的地方。問(wèn)題只是在于，機(jī)會(huì)在什么時(shí)候？

　　我們認(rèn)為，既然小盤股目前處在一個(gè)泡沫中，而且是一個(gè)很大的泡沫中，那么我們就不應(yīng)該用基本面、而更應(yīng)該用動(dòng)量的手段去解釋這個(gè)問(wèn)題。當(dāng)動(dòng)量的風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢的時(shí)候，當(dāng)這把“下跌的刀”勢(shì)能衰減的時(shí)候，大概就是我們應(yīng)該伸手去接它的時(shí)候了。

　　附圖展示了我們的一個(gè)基于動(dòng)量的策略在各個(gè)不同的、但同屬于不成熟市場(chǎng)的市場(chǎng)指數(shù)中，在使用同樣參數(shù)的情況下，所取得的最大回撤表現(xiàn)（Maximum DrawDown，簡(jiǎn)寫MDD）與指數(shù)的對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)，在通常情況下，這個(gè)策略能夠表現(xiàn)出來(lái)的MDD不超過(guò)20%，在市場(chǎng)嚴(yán)重修正的情況下可能達(dá)到30%，但很少超過(guò)30%，特別在不成熟的市場(chǎng)尤其如此。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，目前這個(gè)策略在綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所顯示的MDD都不到15%。考慮到當(dāng)前指數(shù)的高估值和過(guò)去兩年的大牛市行情，我們認(rèn)為，在看到這個(gè)策略達(dá)到30%的MDD之后，或許才是一個(gè)更好的介入時(shí)機(jī)。需要強(qiáng)調(diào)的是，動(dòng)量策略的MDD從15%下降到30%，完全不意味著指數(shù)也是下跌15%，這個(gè)數(shù)字很可能是更多，在圖中可以很清晰地看到這一點(diǎn)。

　　新的問(wèn)題是，如果風(fēng)格轉(zhuǎn)換真的來(lái)了—— 如當(dāng)前的行情所看似的一樣，我們應(yīng)該買什么股票呢？目前，投資者也普遍擔(dān)心小盤股的下挫會(huì)對(duì)藍(lán)籌股帶來(lái)打壓。不過(guò)，如果中小板綜指從2000點(diǎn)到8000點(diǎn)的上漲沒能對(duì)藍(lán)籌股帶來(lái)多少提振，現(xiàn)在小盤股的壓力又一定能對(duì)藍(lán)籌股帶來(lái)多少打擊嗎？

　　對(duì)5月份的行情，我們認(rèn)為主要的希望仍在于藍(lán)籌板塊。從價(jià)值的角度來(lái)考慮，我們相對(duì)更看好金融（特別是保險(xiǎn)）、水電、交運(yùn)行業(yè)，對(duì)房地產(chǎn)、機(jī)械、鋼鐵等行業(yè)則建議低配。