華蘭疫苗發(fā)行價(jià)格56.88元，發(fā)行市盈率25.31倍，行業(yè)市盈率38.6倍。

　　公司簡(jiǎn)介

　　發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有國(guó)內(nèi)最大的流感疫苗生產(chǎn)基地。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括流感病毒裂解疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。2018-2020年度，發(fā)行人分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80，273.82 萬元、104，898.82 萬元、242，632.89萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率為73.86%。根據(jù)中國(guó)食品藥品檢定研究院旗下的生物制品批簽發(fā)信息平臺(tái)公布數(shù)據(jù)，2018年，發(fā)行人在國(guó)內(nèi)流感疫苗市場(chǎng)占有率達(dá)到52.8%，位居行業(yè)首位; 2019年，公司四價(jià)流感病毒裂解疫苗、流感疫苗（包括流感病毒裂解疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗）批簽發(fā)數(shù)量分別占四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)及流感疫苗市場(chǎng)比例為86%與42%，均位居行業(yè)首位; 2020 年，公司四價(jià)流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別占四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)及流感疫苗市場(chǎng)比例為61%與40%，仍位居行業(yè)首位。2018-2020 年度，公司流感疫苗分別實(shí)現(xiàn)銷售收入69，734.17 萬元、104，291.74 萬元、242，182.77 萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.87%、99.42%、 99.81%， 系公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源。

　　行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)格局

　　流行性感冒（ Influenza），簡(jiǎn)稱流感，作為由流感病毒感染引起的季節(jié)性呼吸道傳染病，是每年人類面臨的巨大健康威脅之-一。根據(jù)WHO 2017年出版的《流感大流行風(fēng)險(xiǎn)管理》，20世紀(jì)以來共發(fā)生四次流感大流行。除此之外，全球各地每年還會(huì)出現(xiàn)不同程度的地區(qū)性流感。據(jù)WHO報(bào)告，每年流感可導(dǎo)致5%- 10%的成人和20%-30%的兒童發(fā)病，全球約有10億人感染流感，其中重癥病例約300-500萬例，死亡病例約29-65萬例。根據(jù)復(fù)旦大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院余宏杰課題組等學(xué)者在《柳葉刀●公共衛(wèi)生》（The Lancet Public Health）。上發(fā)表的研究，中國(guó)約有80%的流感相關(guān)超額呼吸性死亡出現(xiàn)在60歲及以上老年人中。

　　在我國(guó)，甲型流感的年度周期性隨緯度增加而增強(qiáng)，且呈多樣化的空間模式和季節(jié)性特征。其中，北方呈冬季流行模式，每年1-2月份單年度高峰，最南方每年4-6月份單一年度高峰，中間區(qū)域呈每年1-2月份和6-8月份的雙周期高峰;而乙型流感在我國(guó)大部分地區(qū)呈單一冬季高發(fā)。

　　2013年至2016年，受山東濰坊非法疫苗案、山東疫苗事件等行業(yè)黑天鵝事件波及，國(guó)內(nèi)民眾疫苗接種意愿下降，疫苗批簽發(fā)數(shù)量呈整體下降趨勢(shì);此后，對(duì)疫苗流通、銷售等環(huán)節(jié)進(jìn)行全面調(diào)整，2017 年疫苗批簽發(fā)數(shù)量相比2016年整體呈回升趨勢(shì)。

　　2018年，流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量下降主要系由于長(zhǎng)生生物、北京科興及上海生物制品研究所三家廠商停產(chǎn)所致。2019 年，隨著我國(guó)新疫苗法規(guī)的逐步落地實(shí)施以及各廠商積極生產(chǎn)調(diào)配，全年流感疫苗批簽發(fā)量回升至3，078.4萬劑，同比增速高達(dá)90.6%。其中三價(jià)流感疫苗占比為68.46%， 四價(jià)流感疫苗占比為31.54%; 2020 年，國(guó)民流感疫苗接種意識(shí)顯著提高，批簽發(fā)總量達(dá)到5，765.4萬劑，同比增長(zhǎng)87.29%， 其中三價(jià)流感疫苗占比為41.75%， 四價(jià)流感疫苗占比為58.25%，四價(jià)流感疫苗的批簽發(fā)量首次超過三價(jià)流感疫苗。

　　四價(jià)流感疫苗自2013 年在美國(guó)上市后，逐步替代三價(jià)流感疫苗，2018-2019年流感季，美國(guó)FDA流感疫苗放行批次中的四價(jià)流感疫苗占比約為80.9%。從歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的流感疫苗發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，四價(jià)流感疫苗逐步替代三價(jià)流感疫苗，成為流感疫苗的主流產(chǎn)品。盡管國(guó)內(nèi)流感疫苗批簽發(fā)量大幅增長(zhǎng)，但與國(guó)內(nèi)龐大的接種人群相比，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足需求，特別是四價(jià)流感疫苗替代三價(jià)流感疫苗的趨勢(shì)明顯，四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能不足問題比較突出。同時(shí)，由于三價(jià)流感疫苗的免疫范圍與四價(jià)流感疫苗存在部分重合，接種者通常會(huì)選擇三價(jià)流感疫苗或四價(jià)流感疫苗進(jìn)行接種，上述兩 種疫苗存在相互替代關(guān)系。