類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-10-25

　　事件：公司披露2019年三季報(bào)：公司2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收21.62 億元，同比增長33.61%;歸母凈利潤2.32 億元，同比增長76.29%;扣非后歸母凈利潤2.35 億元，同比增長81.58%。單三季度實(shí)現(xiàn)營收7.67 億元，同比增長16.44%;歸母凈利潤8352.37 萬元，同比增長66.32%;扣非后歸母凈利潤9222.11 萬元，同比增長87.80%。

　　點(diǎn)評：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)提質(zhì)，利潤保持快速增長。公司19Q1/ Q2/ Q3 營收增速分別為58.96%/ 34.76%/ 16.44%，營收增速逐季放緩明顯，主要由于龍域之星于18Q2 并表，2019 年并表收入逐季減少。前三季度歸母凈利潤增速分別為284.89%/ 20.89%/ 66.32%，三季度利潤高增長，我們認(rèn)為這主要由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速較高，另外電商業(yè)務(wù)精細(xì)化管理持續(xù)增強(qiáng)，人效提升+收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改變，推動三季度利潤高增。另外，公司今年收購安徽吉宏(安徽維致)，并且隨著定增項(xiàng)目的逐漸建設(shè)，公司在QSR 包裝的布局已漸進(jìn)完備，這將充分利用快消品的高頻屬性，推動線上廣告和線下包裝業(yè)務(wù)的深度融合，未來協(xié)同效應(yīng)漸顯，營收有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。

　　毛利率提升明顯，費(fèi)用率小幅增長。公司前三季度毛利率達(dá)44.18%，同比提升4.31pct，其中單三季度毛利率達(dá)46.48%，同比提升4.37pct，環(huán)比提升2.59pct，我們認(rèn)為收入結(jié)構(gòu)的改變+電商運(yùn)營效率提升推動毛利率環(huán)比、同比提升。本期公司期間費(fèi)用率為31.21%，同比小幅提升1.43pct，其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.19%/ 5.16%/0.86%，分別同比變動為-0.92/ +2.59/ -0.24pct，本期管理費(fèi)用率提升較多，主要原因?yàn)楣�司員工持股計(jì)劃股份支付在本期共攤銷1147 萬元。

　　盈利預(yù)測與估值：受三季度利潤略超預(yù)期影響，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21 年EPS 分別為1.45、1.82、2.17 元，對應(yīng)PE 分別為16X、13X、11X。維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，業(yè)務(wù)開拓不順利。