從一年前開(kāi)始反彈的油價(jià)當(dāng)前處于一個(gè)十字路口：今年2月，美國(guó)原油期貨價(jià)格從逾66美元/桶的三年高點(diǎn)跌至低于60美元/桶的水平，但隨后又反彈近70%。這種情況是油價(jià)觸及70美元/桶過(guò)程中的臨時(shí)調(diào)整還是油價(jià)已達(dá)到了65美元/桶的上限？或許可以從以下5張圖表中找到答案。

　　油價(jià)復(fù)蘇

　　從圖1可以看出，在OPEC開(kāi)始減產(chǎn)前的12個(gè)月里，WTI原油均價(jià)為42美元/桶左右；而在市場(chǎng)認(rèn)為油市將很快實(shí)現(xiàn)平衡的預(yù)期后，油價(jià)反彈至50美元/桶；直到2017年3月，市場(chǎng)開(kāi)始越來(lái)越擔(dān)心減產(chǎn)效果不大，6月份油價(jià)又回落至減產(chǎn)前水平。

　　圖1

　　與此同時(shí)，全球原油庫(kù)存也開(kāi)始下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也有所改善，到2018年1月底，WTI油價(jià)一直保持在66美元/桶以上，一度觸及2014年12月以來(lái)高位。

　　而最近油價(jià)下跌更多是因?yàn)橥顿Y者拋售，而不是油市本身因素。分析師認(rèn)為，此次拋售是對(duì)估值過(guò)高的股市的一次修正，同時(shí)也引發(fā)了對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂，甚至還有更悲觀的：生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩、債務(wù)增加和大宗商品價(jià)格上漲已經(jīng)限制了全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　石油交易者的觀點(diǎn)

　　從圖2看出，基金經(jīng)理和對(duì)沖基金持有的原油多頭頭寸已經(jīng)從1月底的歷史新高減少了1.25億桶。雖然多頭頭寸仍然以11:1的比例多過(guò)空頭頭寸，但多頭頭寸減少意味著主要資本供應(yīng)商的情緒發(fā)生了重大變化，并影響了石油交易商對(duì)市場(chǎng)的看法。

　　圖2

　　此外，從圖3可以看出，一些交易者將原油期貨價(jià)格200個(gè)月的波動(dòng)平均值視為短期至中期的重要上限：200個(gè)月平均值的趨勢(shì)和其他趨勢(shì)表明未來(lái)的區(qū)間將在55美元/桶至65美元/桶之間，許多人相信油價(jià)上漲的可能性更大一些。

　　圖3

　　比較庫(kù)存和油價(jià)走勢(shì)

　　比較庫(kù)存是原油和一些精煉油產(chǎn)品當(dāng)前的庫(kù)存與同一周時(shí)間內(nèi)的5年平均值的差值。由于它是按年計(jì)算，使得生產(chǎn)、消費(fèi)和煉油廠利用率的季節(jié)性波動(dòng)得到標(biāo)準(zhǔn)化。這是石油供應(yīng)過(guò)剩和供應(yīng)不足的一個(gè)指標(biāo)。

　　從圖4可以看出，目前該指標(biāo)顯示美國(guó)的石油供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)結(jié)束。比較庫(kù)存自2015年4月以來(lái)已減少了2.36億桶，自2017年2月以來(lái)已減少2.09億桶，現(xiàn)在僅比5年平均值高出300萬(wàn)桶。上次該指標(biāo)處于5年平均水平是在2014年11月下旬，而當(dāng)時(shí)WTI原油價(jià)格為72.36美元/桶。

　　圖4

　　為什么目前油價(jià)處于60美元低位？

　　圖5顯示了相同的比較庫(kù)存與價(jià)格數(shù)據(jù)作為交會(huì)圖法，由此產(chǎn)生的“收益率曲線”提供了一個(gè)看似隨機(jī)的油價(jià)變化結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期收益率曲線（黑色）為過(guò)去三年與庫(kù)存和價(jià)格相關(guān)的復(fù)雜的市場(chǎng)力量提供了有效的解決方案，此外，該圖還顯示了新的2018年收益率曲線（藍(lán)色）的可能性：由于目前的價(jià)格低于長(zhǎng)期曲線預(yù)測(cè)，因此可能會(huì)提供更好的庫(kù)存價(jià)格解決方案。

　　圖5

　　這個(gè)新的收益率曲線表明，中期WTI價(jià)格可能是65美元/桶或更低，而不是與長(zhǎng)期曲線相關(guān)的更高價(jià)格。但這并不意味著價(jià)格不會(huì)超過(guò)65美元/桶，這只是意味著65美元是5年平均價(jià)的近似正確價(jià)格。如果比較庫(kù)存變得越來(lái)越低，石油價(jià)格應(yīng)該會(huì)上漲。

　　當(dāng)然，這是假設(shè)性的，可能代表了投機(jī)壓力和市場(chǎng)情緒偏空造成的暫時(shí)現(xiàn)象，這也可能表明市場(chǎng)會(huì)因新的市場(chǎng)力量而重新定價(jià)WTI原油。

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