去年三季度鋁價(jià)（11060， 90.00， 0.82%）加速下跌，致使國(guó)內(nèi)鋁市陷入全行業(yè)虧損的困境之中。自去年11月起，國(guó)內(nèi)電解鋁廠被迫削減產(chǎn)出，高成本產(chǎn)能退出市場(chǎng)，新擴(kuò)建產(chǎn)能停止上馬，供應(yīng)增速驟然下降。與此同時(shí)，鋁材出口數(shù)量穩(wěn)定，社會(huì)庫(kù)存下降明顯，鋁市供需結(jié)構(gòu)得以扭轉(zhuǎn)，鋁價(jià)觸底反彈，成為基本金屬中表現(xiàn)較為搶眼的品種。我們認(rèn)為，在供應(yīng)尚未恢復(fù)且消費(fèi)沒(méi)有進(jìn)一步惡化的前提下，基本面向好，鋁價(jià)仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

　　低迷需求倒逼氧化鋁減產(chǎn)

　　自去年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模削減，令本就過(guò)剩的氧化鋁市場(chǎng)雪上加霜。氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，最大跌幅超過(guò)40%，最低觸及1624元/噸，跌破國(guó)內(nèi)大部分產(chǎn)能的成本。巨大的價(jià)格落差以及高企的產(chǎn)品庫(kù)存，倒逼氧化鋁廠減產(chǎn)。據(jù)了解，包括山東信發(fā)、中鋁河南、貴州廣鋁、山東魏橋、錦江集團(tuán)等在內(nèi)的氧化鋁廠削減產(chǎn)能已超過(guò)700萬(wàn)噸/年。經(jīng)過(guò)此番調(diào)整，氧化鋁市場(chǎng)庫(kù)存出清效果逐步顯現(xiàn)，氧化鋁價(jià)格也止跌回升，國(guó)內(nèi)加權(quán)平均價(jià)格由此前的1624元/噸回升至目前的1661元/噸。

　　電解鋁高成本產(chǎn)能集中退出

　　自2015年年末至今，國(guó)內(nèi)電解鋁廠在極低價(jià)格的背景下，紛紛宣布減產(chǎn)和停產(chǎn)。尤其是在有色協(xié)會(huì)舉辦的行業(yè)聯(lián)合會(huì)議上，電解鋁廠更是表示近一年內(nèi)新擴(kuò)建產(chǎn)能不投產(chǎn)。在此，我們認(rèn)為，鋁價(jià)的反彈與供應(yīng)恢復(fù)存在辯證關(guān)系。由于無(wú)法從價(jià)格直接推斷供應(yīng)恢復(fù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，因而我們采用實(shí)際調(diào)研的方式來(lái)跟蹤供應(yīng)恢復(fù)情況。據(jù)了解，截至2月，國(guó)內(nèi)停產(chǎn)產(chǎn)能約420萬(wàn)噸/年，因價(jià)格反彈而出現(xiàn)的供應(yīng)恢復(fù)中，新擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)約20萬(wàn)噸/年，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約10萬(wàn)噸/年。整體而言，供應(yīng)恢復(fù)量級(jí)小，時(shí)間進(jìn)度慢。

　　去庫(kù)存效果顯著

　　在目前價(jià)格情況下，我們測(cè)算的國(guó)內(nèi)行業(yè)加權(quán)平均利潤(rùn)在300—500元/噸，縱然如此，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能尚未出現(xiàn)大規(guī)模重啟和新擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)�；�于目前低產(chǎn)出的供應(yīng)情況，鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)當(dāng)期的供不應(yīng)求，市場(chǎng)需要消耗一定庫(kù)存量進(jìn)行補(bǔ)充。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年11月國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存共計(jì)超過(guò)100萬(wàn)噸，經(jīng)過(guò)近幾個(gè)月的供應(yīng)削減，最低時(shí)庫(kù)存降至63萬(wàn)噸左右，去庫(kù)存效果顯著。值得注意的是，春節(jié)期間，市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)真空期，節(jié)后社會(huì)庫(kù)存增加14萬(wàn)噸至80萬(wàn)噸附近，但庫(kù)存積攢量仍不及往年春節(jié)。

　　綜上而言，在消費(fèi)增速放緩的共識(shí)下，供應(yīng)端削減產(chǎn)出的效果仍將延續(xù)。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或新擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)之前，在消費(fèi)沒(méi)有進(jìn)一步惡化的情況下，鋁價(jià)仍將保持強(qiáng)勢(shì)，核心運(yùn)行區(qū)域?yàn)?0600—11200元/噸。