我們認(rèn)為，2014/2015榨季是國(guó)內(nèi)糖價(jià)牛市周期的起點(diǎn)。2014/2015榨季，國(guó)際食糖供需關(guān)系將扭轉(zhuǎn)，國(guó)際糖價(jià)將完成二次探底過(guò)程。國(guó)內(nèi)食糖供需面強(qiáng)于國(guó)際市場(chǎng)，但未來(lái)糖價(jià)上漲高度仍取決于國(guó)際糖價(jià)。

　　回顧2014年，國(guó)際糖市主要圍繞“厄爾尼諾”預(yù)期運(yùn)轉(zhuǎn)：從1月預(yù)期增強(qiáng)到7月預(yù)期落空，國(guó)際糖價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車行情。6月16日，UNICA發(fā)布報(bào)告稱，巴西中南部食糖總產(chǎn)量同比增加4%，7月1日進(jìn)一步增至15%，這意味著“厄爾尼諾”預(yù)期破滅，國(guó)際糖價(jià)大幅回落。隨后，泰國(guó)糖開(kāi)始以低價(jià)搶占出口市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)際糖價(jià)創(chuàng)出新低13.32美分/磅。而12月國(guó)際糖價(jià)下跌的主要驅(qū)動(dòng)力是巴西雷亞爾貶值。

　　2014/2015榨季，全球食糖產(chǎn)量下降是大概率事件，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)由26.08%下降至24.69%。受干旱和種植面積下降影響，預(yù)計(jì)2015/2016榨季全球食糖產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，前兩大食糖出口國(guó)均將出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)，供應(yīng)自2009/2010榨季以來(lái)首次出現(xiàn)短缺。若巴西雷亞爾不進(jìn)一步貶值，則全球食糖供需關(guān)系會(huì)在2014/2015榨季扭轉(zhuǎn)，2015/2016榨季糖價(jià)多頭行情有望啟動(dòng)。基于上述分析，我們認(rèn)為，2014/2015榨季國(guó)際糖價(jià)將呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，這也預(yù)示著國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)處于底部，未來(lái)糖價(jià)將在基本面進(jìn)一步強(qiáng)化的基礎(chǔ)上企穩(wěn)回升。

　　國(guó)內(nèi)方面，2014/2015榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)面臨食糖產(chǎn)量與原料價(jià)格雙雙下降的局面，食糖產(chǎn)量下降意味著糖價(jià)在2014/2015年筑底的概率增加，而原料價(jià)格下降則預(yù)示2015/2016榨季食糖產(chǎn)量同樣面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)庫(kù)存明顯消化之前，“邊際成本定價(jià)”仍然適用，邊際成本主要取決于進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本。如果進(jìn)口量得到較好的控制，那么隨著庫(kù)存消耗，2014/2015榨季后期的糖價(jià)有望有較好表現(xiàn)。

　　從2014/2015榨季來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)或在4000—4200元/噸區(qū)間，期貨價(jià)格低點(diǎn)或在3800—4000元/噸區(qū)間，全榨季期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為3800—5200元/噸。我們認(rèn)為，2015年糖價(jià)會(huì)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，上半年整體以“背靠現(xiàn)貨價(jià)格做多”為主，當(dāng)價(jià)格從低位反彈200—300元/噸以后，多單擇機(jī)離場(chǎng)；下半年，如果進(jìn)口量得到較好控制，則可維持逢低做多策略不變。 （作者單位：國(guó)泰君安期貨）