編輯 方奕奕

　　10月25日，中核鈦白三季報(bào)，2024年前三季度，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人，其中扣非凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%。經(jīng)過(guò)2年多時(shí)間的調(diào)整，中核鈦白的業(yè)績(jī)底部初步顯現(xiàn)。

　　今年以來(lái)，房地產(chǎn)利好策的頻繁，對(duì)鈦白粉的需求有望形成利好。在中核鈦白基本面已悄然迎來(lái)反轉(zhuǎn)的同時(shí)，隨著磷化工業(yè)務(wù)以及出海業(yè)務(wù)的持續(xù)，公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了“下有支撐，上有突破”的反擊時(shí)刻。

　　截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數(shù)。

　　成本優(yōu)勢(shì)顯著 基本面有望轉(zhuǎn)強(qiáng)

　　2024年前三季度，中核鈦白實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.49億元，同比增長(zhǎng)43.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)33.98%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.83億元，同比增長(zhǎng)51.63%。中核鈦白業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，背后有何玄機(jī)？

　　鈦白粉產(chǎn)品銷(xiāo)售是中核鈦白主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，2024年上半年占比為84.70%。公司鈦白粉產(chǎn)能位居行業(yè)前列，現(xiàn)有產(chǎn)能近55萬(wàn)噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能70萬(wàn)噸/年。

　　鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷過(guò)去兩年多的下行，已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)普遍虧損的周期底部。隨著國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)加速新舊產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步修復(fù)，龍頭企業(yè)仍有望持續(xù)受益。憑借成本優(yōu)勢(shì)，中核鈦白仍然保持行業(yè)領(lǐng)先的利潤(rùn)水平。

　　中核鈦白主營(yíng)產(chǎn)品金紅石型鈦白粉的主要原材料為鈦精礦及硫酸，合計(jì)占生產(chǎn)成本60%以上。

　　鈦精礦方面，公司依托特有的生產(chǎn)工藝技術(shù)，與西北地區(qū)鈦精礦生產(chǎn)商達(dá)成了長(zhǎng)期獨(dú)供的合作關(guān)系。2024年上半年，該生產(chǎn)商為公司提供近16萬(wàn)噸的鈦精礦供應(yīng)，其價(jià)格較外購(gòu)國(guó)內(nèi)主流鈦精礦有近500元/噸（含稅）的成本優(yōu)勢(shì)。

　　硫酸方面，公司主要生產(chǎn)基地東方鈦業(yè)硫酸來(lái)源為其園區(qū)內(nèi)企業(yè)冶煉產(chǎn)品副產(chǎn)物，實(shí)現(xiàn)園區(qū)�；�品就地消化和轉(zhuǎn)化的同時(shí)，大幅降低了硫酸原材料的外購(gòu)成本。

　　鈦白粉作為一種重要的無(wú)機(jī)化工顏料，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙等行業(yè)。券商研報(bào)顯示，涂料用量占鈦白粉總用量的58%，其中占比最大的是建筑涂料，占涂料用鈦白粉總量的60%；其次是汽車(chē)、船舶、家具的工業(yè)涂料，約占25%；最后是特種涂料，占15%。不難發(fā)現(xiàn)，鈦白粉的需求受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響較大。

　　今年以來(lái)，財(cái)部、住建部、央行、金融監(jiān)管總等已多項(xiàng)房地產(chǎn)利好策。9月26日，，指出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。10月17日，住建部部長(zhǎng)在國(guó)新辦新聞會(huì)上表示，將通過(guò)貨幣化安置房方式新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村改造、危舊房改造。

　　房地產(chǎn)利好策的頻繁，對(duì)鈦白粉的需求有望形成利好。浙商證券指出，隨著房地產(chǎn)策，房地產(chǎn)竣工景氣度有望迎來(lái)修復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年涂料需求將上升，從而帶動(dòng)鈦白粉需求上行。申萬(wàn)宏源證券也認(rèn)為，未來(lái)鈦白粉價(jià)格存在上行空間。由此可見(jiàn)，中核鈦白主導(dǎo)產(chǎn)品鈦白粉的價(jià)格周期底部有望形成。

　　磷化工業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

　　在中核鈦白基本面已悄然迎來(lái)反轉(zhuǎn)的同時(shí)，隨著磷化工業(yè)務(wù)以及出海業(yè)務(wù)的持續(xù)，公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了“下有支撐，上有突破”的反擊時(shí)刻。除鈦白粉業(yè)務(wù)之外，中核鈦白正聚力、重金發(fā)展磷化工板塊，這可能是公司未來(lái)的亮點(diǎn)。

　　中核鈦白2024年半年報(bào)顯示，公司磷礦石現(xiàn)有產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年；黃磷現(xiàn)有產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，9萬(wàn)噸/年黃磷技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)；磷酸鐵現(xiàn)有產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年。

　　磷化工產(chǎn)業(yè)資源屬性強(qiáng)，上游主要依托磷礦，黃磷、磷酸是重要中間體，下游產(chǎn)品主要用于農(nóng)業(yè)和工業(yè)兩大領(lǐng)域。開(kāi)源證券指出，隨著國(guó)內(nèi)磷礦資源市場(chǎng)配置和礦業(yè)權(quán)出讓逐步完善、磷礦礦業(yè)權(quán)投放更為嚴(yán)格有序，磷礦采選行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準(zhǔn)入壁壘高的基本特征。

　　2018年以來(lái)的6年時(shí)間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的磷礦石產(chǎn)量呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)，開(kāi)源證券看好磷礦石行業(yè)進(jìn)一步整合，隨著供需格持續(xù)優(yōu)化，磷礦石價(jià)格中樞有望出現(xiàn)抬升。

　　磷化工是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)，一旦行業(yè)景氣度進(jìn)入上行期，那么上市公司的業(yè)績(jī)就有望出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，即業(yè)績(jī)和估值同時(shí)出現(xiàn)暴增的情形。

　　從已有案例，湖北宜化作為典型的磷化工企業(yè)，2021年磷化工景氣度持續(xù)提升，公司當(dāng)年凈利潤(rùn)為15.69億，同比暴增1076.26%；股價(jià)從2021年年初的3元左右，持續(xù)上漲到2021年11月最高接近35元。

　　華福證券近期研報(bào)顯示，中國(guó)磷礦石價(jià)格維持高位，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度形成支撐。相較于去年同期，今年8月份磷礦石、黃磷等產(chǎn)品的價(jià)格，都出現(xiàn)一定的漲幅。

　　由于中核鈦白2023年下半年才完成磷礦石開(kāi)采加工企業(yè)和黃磷生產(chǎn)企業(yè)的整合收購(gòu)，因此磷化工業(yè)務(wù)目前規(guī)模仍較小，2024年上半年，公司磷化工業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.38億元，占總營(yíng)收的比重僅7.54%。隨著產(chǎn)能利用率的提升，中核鈦白磷化工業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將越來(lái)越顯著，有望形成公司的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。據(jù)行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為：“中核鈦白的磷礦、黃磷及其衍生品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，其未來(lái)利潤(rùn)空間非常好，目前市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)上漲不少。待這些生產(chǎn)力和高質(zhì)量的下游產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，一定可以為企業(yè)帶來(lái)較為豐厚的回報(bào)。”

　　鈦白粉行業(yè)“黃埔校”，出海能力保持領(lǐng)先

　　由于外部環(huán)境變化，海外鈦白粉廠(chǎng)家生存艱難，部分公司面臨，部分公司選擇關(guān)閉高成本產(chǎn)能。由于海外鈦白粉產(chǎn)能退出較多，國(guó)內(nèi)鈦白粉得以尋求出海機(jī)會(huì)。隨著中國(guó)鈦白粉產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的逐步凸顯，國(guó)內(nèi)鈦白粉出口持續(xù)增長(zhǎng)。

　　華福證券認(rèn)為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，將持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)鈦白粉出口量。據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，2024年8月鈦白粉出口量為16.1萬(wàn)噸，同比上升9%，1-8月累計(jì)同比上升16.5%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后，美國(guó)地產(chǎn)后周期品種的需求有望修復(fù)，也會(huì)帶動(dòng)鈦白粉等化工產(chǎn)品的需求。

　　不過(guò)，出海之路并非一帆風(fēng)順。今年6月13日，歐盟會(huì)了去年針對(duì)我國(guó)鈦白粉企業(yè)開(kāi)展的反傾銷(xiāo)最新進(jìn)展，龍佰集團(tuán)及旗下公司將被加征39.7%關(guān)稅，中核鈦白全資子公司金星鈦業(yè)將加征14.4%關(guān)稅，安納達(dá)、惠云鈦業(yè)以及南京鈦白等23家合作公司加征35%關(guān)稅，其他公司將加征39.7%關(guān)稅。

　　不難發(fā)現(xiàn)，中核鈦白旗下子公司金星鈦業(yè)的征收比例相對(duì)較低。對(duì)此，據(jù)行業(yè)資深了解，目前歐盟這塊，占中核鈦白海外比例和銷(xiāo)售比例都不是特別高，同時(shí)，海外客戶(hù)普遍對(duì)中核鈦白的產(chǎn)品認(rèn)可度高，企業(yè)的誠(chéng)信度強(qiáng)，在海外市場(chǎng)有良好的口碑。并且，東南亞等海外發(fā)展中，正在大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)涂料需求量大。從該結(jié)果及海外市場(chǎng)情況來(lái)看，未來(lái)將有利于中核鈦白海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售拓展。

　　10月10日，巴西公布了對(duì)中國(guó)鈦白粉的反傾銷(xiāo)初裁結(jié)果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對(duì)此，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，即使加征關(guān)稅，龍佰集團(tuán)與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷(xiāo)稅稅額帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但其他中小企業(yè)的出口難度或?qū)⒋蠓�增加。考慮到未來(lái)售價(jià)或在3000-3400美元/噸，龍頭或受益于加征更低的反傾銷(xiāo)稅稅額。

　　作為較早從國(guó)外引進(jìn)全套生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng)新能力，被譽(yù)為鈦白粉行業(yè)的“黃埔校”。與其他國(guó)內(nèi)同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進(jìn)入國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)，具有十分明顯的市場(chǎng)先行優(yōu)勢(shì)。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續(xù)保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，與多家海外大型客戶(hù)達(dá)成了長(zhǎng)期合作的意向。

　　目前A股共5家鈦白粉上市公司，在五家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領(lǐng)先地位，2021年至今，海外營(yíng)收占比始終保持在40%以上。

　　具備出海概念的龍頭公司，在資本市場(chǎng)上也更受青睞。截至10月21日，同花順出海概念股指數(shù)，年內(nèi)漲幅21.46%，明顯好于市場(chǎng)平均水平。截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數(shù)。

　　總體而言，經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的調(diào)整，中核鈦白有望迎來(lái)三重底：周期底、業(yè)績(jī)底和估值底。隨著磷化工板塊和出海業(yè)務(wù)的持續(xù)，公司很可能打開(kāi)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。文/研君、壹路

　�。�聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）