中恒電氣（002364）：通信電源尖兵，LTE建設(shè)受益彈性最大品種

　　公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有三個(gè)方面：

　　1） LTE基站建設(shè)將帶動(dòng)通信電源需求快速增長(zhǎng)：由于4G基站相比3G功率更大，因此即便是基站升級(jí)的方式，也需要對(duì)基站電源進(jìn)行擴(kuò)容，通信電源受益直接而明確，從13年中移動(dòng)基站規(guī)劃來(lái)看，其電源需求將同比增長(zhǎng)100%以上。

　　2） HVDC設(shè)備（高壓直流電源）的快速增長(zhǎng)：HVDC作為一種可替代傳統(tǒng)UPS的電源設(shè)備，面臨著UPS電源每年40-50億的巨大成長(zhǎng)空間;我們認(rèn)為，作為HVDC市場(chǎng)的領(lǐng)先者之一，公司將面臨設(shè)備替換帶來(lái)的重要發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

　　3） 公司收購(gòu)軟件子公司中恒博瑞將為深化電力領(lǐng)域業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)：中恒博瑞為電力專(zhuān)業(yè)軟件公司，根據(jù)收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，12-15年中恒博瑞將為公司分別貢獻(xiàn)3500、4160、5000、5600萬(wàn)的凈利潤(rùn)，年復(fù)合增速達(dá)17%。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，13主要拉動(dòng)力來(lái)源于LTE規(guī)模建設(shè)對(duì)通信電源需求，預(yù)計(jì)拉動(dòng)通信電源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)達(dá)到50%;而中長(zhǎng)期增長(zhǎng)則來(lái)源于HVDC國(guó)內(nèi)推廣和軟件子公司中恒博瑞。基于此，我們給予公司12-14年EPS為 0.67元、0.85元、0.99元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券 李明杰）

　　捷成股份（300182）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，行業(yè)變革提供發(fā)展良機(jī)

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，毛利率下降與費(fèi)用率上升帶來(lái)凈利率下滑

　　我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，而利潤(rùn)增速低于收入增速，一方面是由于硬件占比的提升導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案業(yè)務(wù)毛利率下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，另一方面則是銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅度增長(zhǎng)。分行業(yè)來(lái)看，公司來(lái)自廣電行業(yè)、部隊(duì)等客戶的收入增長(zhǎng)較快，增速分別達(dá)到109.3%和176.6%，而其他客戶增長(zhǎng)不明顯;分產(chǎn)品來(lái)看，公司主要業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案收入增長(zhǎng)了92.5%，是拉動(dòng)收入快速增長(zhǎng)的最主要因素。報(bào)告期間，由于銷(xiāo)售渠道擴(kuò)展、研發(fā)投入與折舊增長(zhǎng)等因素，公司費(fèi)用率大幅上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為公司在研發(fā)與市場(chǎng)方面的大力投入在未來(lái)一兩年內(nèi)將持續(xù)，因此管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用在未來(lái)一段時(shí)間仍將保持快速增長(zhǎng)。

　　行業(yè)變革為公司創(chuàng)造了歷史性的發(fā)展機(jī)遇

　　隨著高清、3D 等技術(shù)的發(fā)展以及國(guó)家對(duì)數(shù)字化、高清化以及三網(wǎng)融合推進(jìn)的政策要求，廣電行業(yè)正迎來(lái)變革期。在這樣的變革中，國(guó)家將加大財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的力度，保證數(shù)字化改造等目標(biāo)的順利完成，實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)品”的戰(zhàn)略目標(biāo);另外，面臨著數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展的趨勢(shì)，廣電行業(yè)要想增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、提高話語(yǔ)權(quán)，也必然要加強(qiáng)科技與文化的融合。捷成作為廣電行業(yè)音視頻處理的“四大家族”之一，面臨著這樣的歷史性機(jī)遇，一方面將加大在技術(shù)研發(fā)上的投入，進(jìn)一步樹(shù)立產(chǎn)品與解決方案的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，另一方面將加強(qiáng)全國(guó)性的渠道擴(kuò)展與布局，進(jìn)行跨區(qū)域的擴(kuò)張。我們看好公司在行業(yè)變革中的積極布局，認(rèn)為公司將有望脫穎而出，成為行業(yè)中的引領(lǐng)者。

　　給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.8 元

　　我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年EPS 分別為0.88 元、1.25 元和1.72 元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到40.9%，考慮到公司優(yōu)良的質(zhì)地和突出的增長(zhǎng)性，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.80 元。（光大證券 浦俊懿 符健 周勵(lì)謙）

　　探路者（300005）：2013期貨訂單同比增40% 買(mǎi)入

　　2012年業(yè)績(jī)快報(bào)：收入和凈利潤(rùn)分別同比增46.7%和58.9%，符合預(yù)期探路者公布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)46.7%和58.9%，符合我們預(yù)期。4Q12收入同比增長(zhǎng)48.6%，較3Q12如期回升。我們認(rèn)為，“勇敢的心”為主題的成功的品牌建設(shè)、持續(xù)的產(chǎn)品提升和供應(yīng)鏈整合，促使公司在零售疲軟的2012年依然保持了超越行業(yè)的高增長(zhǎng)。

　　2013全年期貨訂單同比增40%，基本符合預(yù)期

　　公司公布2013秋冬訂單12.73億元（同比+35%），2013全年訂單19.98億（同比+40%），基本符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為，公司供應(yīng)鏈管理的提升促使公司實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)的補(bǔ)貨機(jī)制，預(yù)計(jì)期貨訂單占收入的比重有望從90%以上降低至70%-80%。

　　產(chǎn)品提價(jià)部分抵消批發(fā)折扣下調(diào)的影響，2013年毛利率或略降1個(gè)百分點(diǎn)公司將2013秋冬訂單的批發(fā)折扣由41折下調(diào)至38折，但同時(shí)2013秋冬產(chǎn)品平均售價(jià)提升應(yīng)能部分抵消批發(fā)折扣下調(diào)對(duì)毛利率的影響，我們預(yù)計(jì)2013年毛利率或較2012年下降1個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元（原21元）

　　我們小幅下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測(cè)至0.48/0.71/1.03元（原0.49/0.75/1.09元），基于瑞銀的VCAM估值模型（WACC為7.5%）下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元（原21元），對(duì)應(yīng)2013年P(guān)/E為28x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（瑞銀證券）

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